>> 瑞銀證券-福耀玻璃(600660)公司一季度業(yè)績超預(yù)期,上調(diào)全年業(yè)績預(yù)測-140430
| 上傳日期： |
2014/5/4 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳實，鄒天龍 |
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14Q1 公司收入同比增長11.64%，凈利潤同比增長20.51%
公司實現(xiàn)營業(yè)收入29 億元，凈利潤4.7 億元，對應(yīng)EPS0.24 元；業(yè)績超預(yù)期。
收入：收入增速高于行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)助盈利能力提升
我們預(yù)計公司一季度收入中，國內(nèi)/海外的收入增速分別為12.9%/14%；收入結(jié)構(gòu)中，國內(nèi)/海外占比為2:1，海外收入中來自O(shè)EM 收入占比60%。我們認為受益于1）公司汽車天窗玻璃銷售占比提升（其平均售價高于一般汽車玻璃）；2）公司對生產(chǎn)成本的進一步良好控制（我們預(yù)計14Q1 成本費用率為80%，13 年為80.3%），使得1）公司的收入增速高于我國汽車行業(yè)的9%；2）公司毛利率42.5%高于13 年全年的41.4%。
支出：費用穩(wěn)定助力利潤增長，良好現(xiàn)金流有望支撐更多的資本開支14Q1 公司費用控制較為穩(wěn)定，管理費用率較13Q1 小幅增長1.1%至11.4%，我們認為這主要由于公司一季度的高研發(fā)投入所致，我們預(yù)計同期研發(fā)費用率約為3.8%；14 年全年研發(fā)費用率有望和13 年的3.38%持平，未來管理費用率或?qū)杂谢芈洹?4Q1 公司資本開支3.23 億元，14 年預(yù)算為30 億元，未來3 個季度的高資本開支有望保障未來2 年的業(yè)績增長。公司資金狀況良好，13 年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入28.4 億元，14Q1 同比增長41.48%，良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流有望對14 年資本開資提供支撐。
估值：上調(diào)盈利預(yù)測和目標價，目前估值具備吸引力，重申“買入”評級我們認為未來公司業(yè)績將穩(wěn)定增長，將14~16 年EPS 預(yù)測由1.05/1.16/1.27上調(diào)到1.10/1.21/1.35 元；基于瑞銀VCAM 模型（WACC 為8.3%）上調(diào)目標價至12.6 元（原12 元），對應(yīng)2014E PE 為11.5x。
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