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     業(yè)績符合預(yù)期，14Q1 凈利回歸穩(wěn)定增長 14Q1公司收入15.91億，同比增5.5%，其中銷量增約6%，價(jià)格略降； 歸母凈利潤5033萬，同比增13.58%，扣非凈利同比增18.79%，EPS0.06元， 符合預(yù)期。凈利增長高于收入主要受益于所得稅率下降。 我們估計(jì)，收入增幅不高一方面由于九江項(xiàng)目剛開始投產(chǎn)、尚未進(jìn)入達(dá)產(chǎn)階段，新增產(chǎn)能不多；另一方面則由于價(jià)格略降。  分季度看， 13Q1、13Q2、13Q3、13Q4、14Q1收入分別+23.1%、+15.3%、+4.5%、-4.5%、+5.5%，凈利分別+25.2%、+350.3%、+57.9%、+284.2%、+13.58%。
    在經(jīng)歷了13業(yè)績的大幅增長后，14Q1凈利增幅收窄，回歸穩(wěn)定增長。  14Q1 三費(fèi)率增0.3PCT 至11.53%，其中銷售費(fèi)用率減0.23PCT 至3.63%，管理費(fèi)用率增0.22PCT 至4.49%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.32PCT 至3.40%。所得稅率下降10PCT 至10%，主要由于盈利的部分附屬公司存在可彌補(bǔ)虧損的情況、不需要計(jì)提所得稅。 ◆14 年九江項(xiàng)目對毛利率形成正貢獻(xiàn)，直補(bǔ)政策將使毛利率受損  14Q1毛利率同比繼續(xù)提升，微增0.11PCT至11.76%，環(huán)比下降，產(chǎn)品價(jià)格春節(jié)前有所上漲，隨后有所回落，總體略降。  13Q1-13Q4毛利率分別為11.66%（-4.9 PCT）、15.19%（+5.7 PCT）、15.45%（+4.6PCT）、14.05%（+6.4PCT），高價(jià)棉基本在13Q1末使用完， 之后開始享受內(nèi)外棉價(jià)差收窄的毛利率改善效應(yīng)。  公司直接出口比例為30%，但直接和間接出口合計(jì)占比70%，因此國內(nèi)外棉花價(jià)格走勢、內(nèi)外棉價(jià)差均對公司毛利率影響顯著。 未來公司毛利率波動將受到如下2個(gè)方面的影響：1、正面：由于九江項(xiàng)目可享受保稅區(qū)用棉政策，不受進(jìn)口配額影響，進(jìn)口棉使用比例提升將對毛利率形成正貢獻(xiàn)；彩紗占比提升、內(nèi)外棉價(jià)差收窄也將貢獻(xiàn)毛利增長； 2、負(fù)面：直補(bǔ)政策將導(dǎo)致國內(nèi)棉價(jià)下跌，棉價(jià)下跌過程中，公司庫存高于市場價(jià)將導(dǎo)致毛利率受損；色紡紗市場處于寡頭壟斷格局，百隆東方12 年上市后擴(kuò)產(chǎn)較快，13和14年產(chǎn)能投放速度均在20%以上，將對公司產(chǎn)品定價(jià)形成壓力。