>> 國泰君安-齊翔騰達(002408)：順酐盈利可觀 公司迎來快速增長期-140512
| 上傳日期： |
2014/5/12 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
肖潔，陸建巍 |
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此報告為加密報告 |
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[預計2014-2016年] 凈利潤年復合增長率達到53%，增維持“增持”評級。
不考慮未來可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股因素，由于丁二烯價格不及預期，我們下調(diào)公司2014、2015 年EPS 分別為0.93（原來1.05 元）、1.50（原來預計1.52 元），新增2016EPS 為2.21 元，三年復合增長率為53%。考慮到公司新項目投放后帶來的可觀業(yè)績貢獻，以及丁二烯未來盈利的改善空間，參考可比公司當前估值，給予公司2014 年19 倍PE 估值，下調(diào)目標價到17.67 元，維持“增持”評級。
順酐經(jīng)營良好，盈利好于預期。公司10 萬噸順酐，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，客戶認同度很高。2014 年4 月份開始已經(jīng)大量出口，目前開工率達到100%。
順酐供貨進度以及盈利情況均好于預期。預計公司順酐噸盈利為1500 元，領(lǐng)先于同行水平。隨著公司工藝整體改造的完成，后續(xù)還有提升空間。
輕烴脫氫項目即將陸續(xù)投放，帶來公司高速增長。公司引進美國UOP 的技術(shù)，將價值較低的丁烷（正丁烷、異丁烷、丙烷）轉(zhuǎn)化為丁烯（正丁烯、異丁烯、丙烯）并進一步加工成附加值較高的產(chǎn)品，突破了之前C4 組分的限制，基本實現(xiàn)了C4 全組分的利用，成本優(yōu)勢和協(xié)同效應明顯。
丁二烯短期受困需求低迷，中長期看會日趨緊張。受原油裂解輕質(zhì)化的影響，未來全球和中國的丁二烯的產(chǎn)能增速較低。短期來看，受天膠大量堆積庫存的影響，丁二烯行業(yè)難有較大起色。但是從中長期來看，全球丁二烯供給會日趨緊張，當前丁二烯已經(jīng)出于歷史價格低點，價格向上彈性極大。
風險因素：丁二烯需求長期低迷；新項目投產(chǎn)不及預期。
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