久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)： 
    進(jìn)入穩(wěn)步成長(zhǎng)期， 業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有信心，維持增持評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來(lái)看，如果外 部環(huán)境和內(nèi)部激勵(lì)不發(fā)生大的變化，未來(lái)2~3 年公司將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期： 通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，通過(guò)業(yè)務(wù)板塊的梳理，基本上搭建起持續(xù)發(fā)展的平臺(tái)， 從生產(chǎn)、制造、信息、后勤、管理多方面支撐平穩(wěn)增長(zhǎng)。維持2014~2016 年EPS 為3.59、4.37、5.23 元，我們對(duì)公司主業(yè)實(shí)現(xiàn)20%以上復(fù)合增長(zhǎng)有信心，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)105 元，對(duì)應(yīng)2014PE 29X。 
    2014 年全年預(yù)計(jì)主業(yè)增長(zhǎng)20~30%。2014 年1 季度發(fā)貨恢復(fù)后，公司主業(yè)實(shí)現(xiàn)30%多的高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2 季度增速回落，全年主業(yè)增長(zhǎng)20%~30%： 1）牙膏細(xì)分系列完善，渠道繼續(xù)下沉，清逸堂整合進(jìn)入衛(wèi)生巾市場(chǎng)，養(yǎng)元青繼續(xù)銷售探索，推動(dòng)大健康保持較快增速，預(yù)計(jì)30%以上；2）藥品發(fā)掘新增長(zhǎng)點(diǎn)，打造品種群，藥品系列實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)20%以上；3） 中藥資源整合上游種植和中藥飲片品種， 基數(shù)較低，增長(zhǎng)會(huì)更快；4）商業(yè)份額接近天花板，維持行業(yè)增速，預(yù)計(jì)10~15%。 
    增長(zhǎng)質(zhì)量持續(xù)提升。利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)收入增速：1）牙膏高利潤(rùn)比重的品種提升；2）內(nèi)部資源的整合，采購(gòu)統(tǒng)一，生產(chǎn)統(tǒng)一，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。3）品牌成熟后，銷售費(fèi)用率下降。 
    期待激勵(lì)優(yōu)化。公司是云南省國(guó)資委下屬經(jīng)營(yíng)最優(yōu)秀的企業(yè)之一。如果云南省推動(dòng)國(guó)企改革，公司可能成為改革試點(diǎn)之一。公司高管一直未持有股權(quán)，如果激勵(lì)問(wèn)題能解決，將進(jìn)一步優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)更具保障。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)元青和衛(wèi)生巾市場(chǎng)推廣低于預(yù)期；國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期； 商業(yè)應(yīng)收賬款增加風(fēng)險(xiǎn)。