>> 平安證券-步步高(002251)收購(gòu)南城百貨,加速大西南戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)-140512
| 上傳日期： |
2014/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
耿邦昊，徐問(wèn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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平安觀點(diǎn):
16 億收購(gòu)南城百貨，估值處于合理水平。南城百貨評(píng)估價(jià)值160,530 萬(wàn)元（扣除2013 年現(xiàn)金股利后，交易價(jià)格為157,578 萬(wàn)元），其中現(xiàn)金支付7879 萬(wàn)元，定向增發(fā)10708 萬(wàn)股（按照停牌前20 日均價(jià)13.98 元/股）。根據(jù)南城百貨2014 年1.1億元的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，該收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為14.5 倍。目前平安零售板塊整體PE 估值為19.4 倍，其中百貨、超市PE 分別為13.6、31.2 倍，收購(gòu)價(jià)格處于合理水平。14-16 年南城百貨扣非后凈利潤(rùn)保證分別為11,058 萬(wàn)元、12,115 萬(wàn)元和13,327 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)增速5.1%、9.6%、10%。增發(fā)鎖定期為1 年。
銷(xiāo)售規(guī)模合計(jì)超149 億，增厚2014 年EPS3.6%。2008 年至2013 年，南城百貨收入年復(fù)合增速為19.5%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增速11%，歷年凈利率在4.9%-5.4%之間，2013 年由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，凈利率下滑至3.4%，略低于步步高3.6%的水平。
按業(yè)態(tài)劃分，百貨/超市/電器門(mén)店數(shù)量分別為38/16/31 家，超市/百貨/電器收入占比約為60%/20%/20%。交易完成后，步步高2013 年銷(xiāo)售規(guī)模將增至149 億元，按照步步高盈利預(yù)測(cè)及南城百貨凈利潤(rùn)最低保證，公司13-15 年凈利潤(rùn)將增至5.2、6.07、7.23 億元，全面攤薄后EPS 增至0.74、0.86、1.03 元，分別較原預(yù)測(cè)值增厚5.7%、3.6%、2%。
業(yè)態(tài)+區(qū)域協(xié)同，加速大西南戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)。公司2013 年正式確立大西南戰(zhàn)略，進(jìn)入廣西、四川等省份，區(qū)域門(mén)店密度進(jìn)入快速提升期。收購(gòu)標(biāo)的南城百貨同樣布局于三四線城市，以百貨+超市+電器連鎖相結(jié)合的綜合業(yè)態(tài)模式，自2001 成立以來(lái)，在南寧、柳州、桂林、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地開(kāi)設(shè)了38 家門(mén)店，總經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)45 萬(wàn)平方米，其中自有物業(yè)面積6 萬(wàn)平米。交易完成后，步步高門(mén)店數(shù)量將達(dá)191 家，經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)220 萬(wàn)平米。湖南、廣西省內(nèi)密集的門(mén)店布局有利于在品牌招商、物流供應(yīng)鏈、經(jīng)營(yíng)管理等方面能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同，并在電商等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)大區(qū)域布局，加速公司大西南戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。
看好收購(gòu)后業(yè)務(wù)協(xié)同，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為步步高未來(lái)三年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)超出行業(yè)平均的收入/利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)。收購(gòu)南城百貨后，公司門(mén)店數(shù)量和經(jīng)營(yíng)面積將大幅增加，在品牌招商、物流供應(yīng)鏈、經(jīng)營(yíng)管理等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，加速公司大西南戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。由于本次收購(gòu)交易仍需經(jīng)董事會(huì)、股東大會(huì)通過(guò)，商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)審查、核準(zhǔn)，時(shí)點(diǎn)上存在不確定性，我們暫維持收購(gòu)前的盈利預(yù)測(cè)，即14-15EPS 分別為 0.83、1.01 元，同比增19.6%、21.1%，對(duì)應(yīng)PE=15.7X、13.0X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、需求持續(xù)低迷，物業(yè)租金大幅上升致南城百貨業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；2、收購(gòu)整合成效不達(dá)預(yù)期；3、電商等新業(yè)態(tài)沖擊。
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