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    投資要點(diǎn)
    估值與投資建議
    公司13年實(shí)現(xiàn)每股收益為0.037元，預(yù)計(jì)14年為0.058元，以5月14日收盤價(jià)元計(jì)算，靜態(tài)、動(dòng)態(tài)市盈率分別為134.59和85.86倍。調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)13年、14年市盈率中值分別為40.71倍和29.988倍，原料藥上市公司13年、14年市盈率中值分別為54.24倍和30.22倍。公司目前的估值水平高于同行業(yè)上市公司的平均水平。受行業(yè)產(chǎn)能過剩和價(jià)格的非理性競(jìng)爭(zhēng)的影響，公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)大幅下滑。目前看，除生化藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好外，飼料添加劑與食品添加劑業(yè)務(wù)虧損。隨著公司引入戰(zhàn)略投資者，理順內(nèi)部治理；同時(shí)通過改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化和調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，增加產(chǎn)品附加值，以及工藝改進(jìn)降本增效，公司未來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性較大。我們給予公司合理估值區(qū)間為4.06-5.22元，相當(dāng)于14年P(guān)E70-90倍。綜合考慮絕對(duì)估值和相對(duì)估值，我們給予公司，“未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，中性”評(píng)級(jí)。
    生化藥：新品推廣有望帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
    2013年，公司生化藥銷售收入為3.43億元，同比增長(zhǎng)3.93%。生化藥銷售同比增加主要系腺苷、腺嘌呤銷售收入增加所致。從毛利率水平看，近幾年生化藥的毛利率雖然下降明顯，但仍維持在25%左右。為了擺脫主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的泥潭，公司積極開發(fā)新產(chǎn)品，以期增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。新產(chǎn)品包括，阿德福韋酯片、拉米夫定、泛昔洛韋、二苯駢酮。我們認(rèn)為，公司的生化藥產(chǎn)品仍有望維持20%以上的增速。隨著新產(chǎn)品的推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率有望逐步提升。
    食品添加劑：面臨激烈的內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)
    2013年公司食品添加劑銷售收入為4.28億元，同比增長(zhǎng)1.07%。銷售收入同比增加的主要原因系肌苷酸（IMP）和呈味核苷酸（I+G）銷售量增加。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格一路走低，目前，I+G的價(jià)格大約在140-150元/kg。我們預(yù)計(jì)食品添加劑業(yè)務(wù)未來(lái)僅能維持0-5%之間的增長(zhǎng)。
    飼料添加劑：減產(chǎn)應(yīng)對(duì)虧損
    2013年公司飼料添加劑銷售收入為0.50億元，同比下降72.64%。2014年1季度數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，除反芻飼料同比基本持平外，其他品種飼料均下降，總體形勢(shì)不容樂觀。由于下游養(yǎng)殖業(yè)低迷的表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)飼料添加劑銷售仍將維持減產(chǎn)以避免虧損的局面。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)