>> 中信證券-國企改革系列之六暨重慶百貨(600729)投資價值分析報告-區(qū)域商業(yè)龍頭，改革提效可期-140529
| 上傳日期： |
2014/5/29 |
大小： |
2506KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司概覽：穩(wěn)健擴張的重慶商業(yè)龍頭。截至2013 年底，重百擁有商業(yè)網(wǎng)點228 個，總建筑面積170 萬平方，2013 年收入302.5 億元，同比+7.6%，占重慶限上零售份額10.7%，龍頭地位穩(wěn)固，2013 年凈利潤7.8 億元。
重慶市國資委控股51%，產(chǎn)業(yè)資本新天域持股13.34%，并已于2013 年12 月31 日解禁。公司2011-13 年分別按業(yè)態(tài)新增網(wǎng)點13、5、22 個，在貴州、四川、湖北跨區(qū)域展店，形成立足重慶，輻射西南的門店布局。
區(qū)域分析：重慶消費成長快，渠道競爭加劇，實體零售面臨中長期分流壓力。近三年重慶社消CAGR（16.1%）高于全國（14.8%），城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速也快于全國 0.5 個百分點左右，西南重鎮(zhèn)未來消費料將較快增長。據(jù)世聯(lián)數(shù)據(jù)，2013 年重慶市大型商業(yè)項目總建筑面積體量達到近800 萬平米；2014-16 年商業(yè)體量也將以10%+的速度增長，商業(yè)供給大幅增加將帶來持續(xù)激烈的商業(yè)競爭。同時，中西部網(wǎng)購增速2012-13年均大幅快于東部發(fā)達地區(qū)，線下零售市場份額面臨中長期分流壓力。
公司優(yōu)勢：規(guī)模顯著領(lǐng)先，物業(yè)價值凸顯。公司以“重慶百貨”、“新世紀(jì)”兩大品牌雄踞重慶，旗下商業(yè)面積占重慶限上商業(yè)面積43%，收入占10.7%，遠超第二~第五的規(guī)?？偤鸵槐兑陨?。當(dāng)前百貨行業(yè)轉(zhuǎn)型“自營”降低售價是必然趨勢，公司在西南區(qū)域具備強大規(guī)模效應(yīng)，更有可能突破流通環(huán)節(jié)實現(xiàn)直采，利于未來自營轉(zhuǎn)型。30 年發(fā)展已占據(jù)重慶最核心商圈，區(qū)位優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)重估價值為105 億元，相較目前市值高出20%。
經(jīng)營分析：收入增速大幅放緩，短期整合提升毛利，改革提效則為中長期唯一出路。2013 年百貨收入占比48.6%，預(yù)計2014-16 年年均展4 店，加速區(qū)縣滲透布局大西南，郊縣店成熟將帶動毛利率穩(wěn)健提升；超市面對永輝競爭壓力較大，預(yù)計2014-16 年年均展店10 個，向大店轉(zhuǎn)型，供應(yīng)鏈開始整合毛利率有望縮小與行業(yè)差距（目前低于行業(yè)2.4pcts）；電器在重慶與蘇寧、國美三足鼎立，預(yù)計未來收入低位增長。我們認(rèn)為，改革提效是公司重獲中長期成長性的唯一出路，重慶市國企改革意見2014 年5 月已出臺，分類監(jiān)管落實零售行業(yè)有望推進股權(quán)激勵，市場化經(jīng)營將帶來效率提高及利于自營轉(zhuǎn)型。公司2013 年凈利率僅2.6%大幅低于民企百貨約5.0%水平，測算毛利率或期間費率每增加/下降0.1pct，業(yè)績增厚0.06元（+3%）。
風(fēng)險因素：整合效果不達預(yù)期，國企改革進展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]收入增速大幅放緩現(xiàn)狀，預(yù)計2014-16年EPS 為2.09/2.30/2.64 元（原2014/15 年預(yù)測為2.18/2.5 元，2013 年1.93 元），以2013 年為基期三年CAGR11.0%。公司是重慶商業(yè)絕對龍頭，當(dāng)前股價PE 僅10X 處于行業(yè)最低，市值相對自有物業(yè)重估價值折價20%安全邊際充分。未來重慶國企改革推進，經(jīng)營效率有望長期提升。給予公司2014 年13X PE，對應(yīng)目標(biāo)價27.20 元，維持“買入”評級。
|
|
