>> 中投證券-粵水電(002060)新能源業(yè)務穩(wěn)步推進-140611
| 上傳日期： |
2014/6/12 |
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推薦（首次） |
作者： |
李凡 |
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事件：公司近期發(fā)布公告，擬由孫公司烏魯木齊能源公司在新疆生產建設兵團十二師104團投資建設50MW風力發(fā)電項目，項目總投資4.16億元，自有資金比例20%。這是公司今年以來公告的第五個新能源運營項目的合作協(xié)議，我們認為公司"工程建設+實業(yè)投資+資本運營"的發(fā)展模式已在加速發(fā)酵，在政策扶持的春風下，新能源業(yè)務有望成為公司中長期持續(xù)成長的關鍵變量。
投資要點：
公司新能源運營業(yè)務已趨成熟。目前公司正常運營水電站3個、風電項目2個、光伏項目1個，總計360MW裝機總量。其中13年新疆布爾津風電一期全年高負荷發(fā)電，同時年中甘肅金塔光伏項目和湖南安江水電站投入運營使得公司去年業(yè)績增長56%。雖然新能源業(yè)務在公司收入占比較低(7%)，但毛利率水平高(60%-80%)，13年毛利占比達到39%，對整體業(yè)績貢獻較為顯著。 項目儲備豐富，電站開發(fā)持續(xù)推進給公司帶來較大業(yè)績彈性。公司近兩年與西北當?shù)卣l繁簽訂電站開發(fā)框架性協(xié)議，目前在手儲備新能源項目超過2GW，在新能源企業(yè)中都將排在前列。今年公司在建電站包括布爾津風電二期49.5MW，新疆木壘風電兩期共100MW，如果年底順利完工并網(wǎng)發(fā)電，裝機總量將達510MW，預計15年將新增5000-7000萬凈利潤。考慮到包括阿勒泰風電、廣東韶關風電以及達坂城風電項目目前均在前期測風準備階段，15年開工建設16年實現(xiàn)并網(wǎng)假設下，我們認為公司電站持續(xù)開發(fā)進展確定，測算公司業(yè)績14-16年復合增長率為35%，彈性向上空間大。 政策扶持保障新能源業(yè)務收益率，資金不構成發(fā)展瓶頸。目前國家處在節(jié)能環(huán)保轉型期，中長期新能源都將是政府大力支持的發(fā)展方向。其中風電、光伏經(jīng)歷產能過剩周期已經(jīng)見底復蘇，項目棄風棄電情況好轉。同時政府對于風電項目補貼0.2-0.3元/度，光伏項目0.5-0.6元/度，保障公司項目收益率高位穩(wěn)定。另一方面，公司貸款的資金成本較低，尚有二期4.7億公司債未發(fā)行，通過自有資金和金融貸款基本能解決電站建設資金問題，不構成發(fā)展瓶頸。 建筑施工主業(yè)平穩(wěn)增長概率較大。公司13年新簽訂單91.7億元(+181%)。受水利部開始編制十三五計劃利好，水利水電工程將止住下滑態(tài)勢，個位數(shù)穩(wěn)步增長可期；市政工程的地鐵業(yè)務是公司傳統(tǒng)業(yè)務的亮點，隨著去年地鐵訂單逐步在今年二季度開工，加上之前BT項目完工結算逐漸兌現(xiàn)投資收益，今年主業(yè)業(yè)績水平也將強于去年。
給予公司"推薦"投資評級。我們預計公司2014-2016年EPS為0.17、0.26、0.36元，目前股價對應PE28、18、13?？紤]到公司在新能源業(yè)務領域成長性突出，首次給予公司推薦評級，目標價6.25元。 風險提示：新能源項目審批和并網(wǎng)發(fā)電慢于預期、資金成本上升風險
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