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    民眾對(duì)食品安全的日益重視，將促使全球、尤其是中國(guó)飼料中維生素添加比例不斷提升。天然維生素逐步替代抗生素、激素等人工獸藥，已成為全球飼料添加劑行業(yè)的普遍趨勢(shì)。而中國(guó)飼料中維生素K3、B1 的添加比例（1-2ppm）顯著落后于國(guó)際水平（5-8ppm）；在向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏接軌的過程中，國(guó)內(nèi)飼料級(jí)維生素K3、B1 市場(chǎng)需求將保持10%以上的增速，成為新興增長(zhǎng)點(diǎn)。
    兄弟科技是全球最大的維生素K3 廠商，擁有全球定價(jià)權(quán)，不斷豐富產(chǎn)品線至維生素B1、B3。2013 年公司維生素K3 產(chǎn)銷量繼續(xù)位居全球第一，市占率達(dá)38%，并積極拓展美洲市場(chǎng)取得一定成效。公司從2007 年起進(jìn)入維生素B1 新市場(chǎng)，1,600 噸維生素B1 已躍居全球前四，占據(jù)約20%的市場(chǎng)份額，并向醫(yī)藥級(jí)高端市場(chǎng)拓展。公司維生素B3 裝置瓶頸打破，產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放，有望實(shí)現(xiàn)4000噸銷量，先量后價(jià)的策略有望復(fù)制成功路徑，而技術(shù)突破有望提升維生素B3盈利能力。
    維生素 B1 漲價(jià)超預(yù)期，顯著提升公司盈利能力。2014 年四月，維生素B1 報(bào)價(jià)提升近40%（從106 元/kg 漲至145 元/kg）；兄弟科技作為維生素K3 全球最大生產(chǎn)廠商，具有全球定價(jià)權(quán)，近期公司提升報(bào)價(jià)約10%。漲價(jià)帶來的毛利率提升，將在三四季度維生素銷售旺季得到集中體現(xiàn)。
    切入中高端皮革助劑是公司未來主要增長(zhǎng)點(diǎn)。我國(guó)鉻鞣劑2015 市場(chǎng)空間將達(dá)18.9 萬噸，公司的鉻鞣劑產(chǎn)銷量位居全球第三、國(guó)內(nèi)第一，擁有廣泛的全球客戶資源和營(yíng)銷渠道。皮革助劑市場(chǎng)空間50 億元，公司市場(chǎng)份額僅1%，募投2萬噸產(chǎn)能剛剛釋放，將實(shí)現(xiàn)皮革化學(xué)品業(yè)務(wù)品種從少到多、產(chǎn)量從小到大、競(jìng)爭(zhēng)力從鉻鞣劑單一突出到皮革助劑綜合較強(qiáng)的轉(zhuǎn)變，公司皮革助劑毛利率穩(wěn)定在30%~40%。
    首次給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2014-2015 年EPS 為0.23、0.36 元，對(duì)應(yīng)2014-2015 年47、30 倍PE?？紤]到皮革助劑下游行業(yè)集中度低、公司市場(chǎng)占有率低，短期看維生素量?jī)r(jià)齊升，長(zhǎng)期看公司在維生素行業(yè)有繼續(xù)整合空間。首次給予“增持”評(píng)級(jí)。