>> 申銀萬國-長青股份(002391)可轉(zhuǎn)債投資價值分析-140618
| 上傳日期： |
2014/6/18 |
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| 462KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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作者： |
朱嵐，徐溪 |
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結論或投資建議：建議資金成本較低且有一定風險承受能力的投資者積極參與網(wǎng)下申購，不建議網(wǎng)上申購，希望配置長青轉(zhuǎn)債的投資者也可通過網(wǎng)下申購達到低價配置的效果?？紤]到長青轉(zhuǎn)債將獲得一定的轉(zhuǎn)股溢價率，原股東不僅可積極參加配售，亦可利用轉(zhuǎn)債替換部分股票。
原因及邏輯：1、綜合我們對市場的判斷及理論測算參考值，我們認為，當長青股份的股價為13.5 元時，對應的轉(zhuǎn)債價格在107.92 元～110.31 元。當長青股份在12.25 元至15 元之間波動時，長青轉(zhuǎn)債的市場合理定位約在102 元-117.34 元之間。2、按7.25%的貼現(xiàn)率計算，則純債部分價值為72.28 元，純債價值在目前的轉(zhuǎn)債市場處于最低的水平。3、假設第一大股東參與配售比例在10%至50%之間，第二至第八大股東不參與配售，其余股東參與率在20%-30%之間，剩余可申購比例約在74%至90%之間，那么剩余可申購金額約為4.66 億元至5.74 億元。4、當長青轉(zhuǎn)債總申購資金（放大后）為900 億元且剩余可申購金額為5.2 億元時，中簽率為0.578%，當首日漲幅為8%時，網(wǎng)下申購收益率為0.15%，網(wǎng)上申購收益率約為0.05%，網(wǎng)下簡單年化收益率為7.7%，網(wǎng)上簡單年化收益率為2.31%。投資者亦可根據(jù)自身核算周期和借款周期推算。5、公司是國內(nèi)主要農(nóng)藥生產(chǎn)商之一，主營化學農(nóng)藥的生產(chǎn)、銷售。產(chǎn)品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列。公司以原藥生產(chǎn)為主，產(chǎn)品結構原藥占比約80%，制劑占比約20%。公司持續(xù)穩(wěn)定增長，產(chǎn)能利用率總體保持在90%以上，主力品種可達滿產(chǎn)。除草劑是農(nóng)藥行業(yè)中增速最快的子品種。預計麥草畏今年可達滿產(chǎn)，并將成為今年主要業(yè)績增量之一。殺蟲劑中，預計啶蟲脒將于今年下半年投產(chǎn)，成為今年業(yè)績的另一個增長點。
有別于大眾的認識：要使網(wǎng)下申購不虧本，假設回購成本為3.5%，當中簽率為0.5%時，長青轉(zhuǎn)債上市時需達到約104.2 元；當中簽率為0.8%時，長青轉(zhuǎn)債上市時需達到約102.62 元。由于發(fā)行至上市一般需要兩至三周，如果期間正股下跌幅度超過7.4%（正股跌破12.5 元）或轉(zhuǎn)債系統(tǒng)估值顯著下降且股票下跌超過5%，網(wǎng)下申購的收益率有可能不能覆蓋成本。
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