>> 興業(yè)證券-今世緣(603369)江蘇白酒寡頭,差異化營銷實現(xiàn)高利潤率-140615
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2014/6/19 |
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作者： |
黃茂 |
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投資要點
合理估值區(qū)間范圍15.5-17.9 元。我們預(yù)測公司14-16 年凈利潤分別為6.0/5.9/6.2 億元，分別同比增長-12.4%/-1.9%/6.5%。按新股最大發(fā)行量5180萬股攤薄，EPS 1.19/1.17/1.24 元，建議估值范圍14 年13-15 倍。合理價格區(qū)間為15.5-17.9 元，對應(yīng)市值77.6-89.6 億。
公司歷史悠久，混合所有制確保長期發(fā)展空間。今世緣地處高溝鎮(zhèn)是傳統(tǒng)的江蘇釀酒名產(chǎn)地，具有品牌與歷史積淀，公司前身高溝酒是江蘇三大傳統(tǒng)名酒之一。股權(quán)結(jié)構(gòu)與同處蘇北的洋河類似，地方政府是第一大股東同時管理層作為第二大股東，混合所有制確保各方利益均衡，有利于公司長期發(fā)展。
聚焦腰部產(chǎn)品深耕省內(nèi)，同時將以喜酒形象推向全國。公司以“緣”文化為訴求深耕省內(nèi)市場，通過深度協(xié)銷等模式，營銷網(wǎng)店覆蓋至縣一級。腰部產(chǎn)品“今世緣”系列定位為大眾化品牌，中端產(chǎn)品銷量增速13 年仍達(dá)22%。目前公司江蘇省內(nèi)收入占比超過94%，公司計劃以“喜酒”形象推向全國鎖定婚宴垂直市場。
白酒行業(yè)長期增長放緩，公司利潤率明顯高于同類企業(yè)。13 年和14 年1-4月白酒行業(yè)收入增長分別為11%和2%，放緩態(tài)勢明顯。我們預(yù)計隨著反腐常態(tài)化，行業(yè)未來3-5 年復(fù)合增速在10%左右。公司25 億左右的收入規(guī)模處于上市白酒企業(yè)中游，但27%的凈利率遠(yuǎn)高于同其規(guī)模和價位類似的古井貢和口子窖，雖然有部分江蘇省內(nèi)競爭偏弱原因，但未來進一步提升空間有限。
招股情況。公司擬發(fā)售不超過5180 萬股，其中老股數(shù)量不超過2590 萬股，擬募集9.31 億元。募集資金用于釀酒技改、內(nèi)部信息化建設(shè)、科技創(chuàng)新以及營銷網(wǎng)絡(luò)升級。
風(fēng)險提示：江蘇省內(nèi)競爭加劇、白酒行業(yè)整體衰退，利潤率高于公司地位。
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