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    事件
    公司控股股東大新華航空擬在未來12 個(gè)月內(nèi)以自身名義或一致行動人通過上交所交易系統(tǒng)增持公司股份，累計(jì)增持比例不超過公司總股本的2%
    點(diǎn)評
    控股股東低位增持凸顯長期發(fā)展信心：今年以來，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，人民幣匯率持續(xù)貶值和大盤震蕩下行，公司股價(jià)累計(jì)下跌18.5%，和其他航空股一樣，股價(jià)創(chuàng)出08 年金融危機(jī)以來的新低，目前靜態(tài)P/E 和P/B 僅為9.4X 和0.78X。控股股東在低位出手增持凸顯了其對公司內(nèi)在價(jià)值的判斷和長期發(fā)展的信心。
    盈利增速和ROE 觸底，低估值迎來買入良機(jī)：從全行業(yè)來看，15 年供需增速差（供給-需求）將觸頂，同時(shí)ROE 將觸底回升。由于公司經(jīng)營能力較強(qiáng)，投資的包括西部航空、天津航空等公司利潤也快速增長，我們預(yù)計(jì)公司盈利增速和ROE 將領(lǐng)先于行業(yè)在今年觸底，隨著供需形勢好轉(zhuǎn)以及資產(chǎn)注入的持續(xù)推進(jìn)，未來公司業(yè)績將穩(wěn)步上行。當(dāng)前公司股價(jià)大幅破凈，估值位于歷史低點(diǎn)，是中長期買入的良好時(shí)機(jī)。
    低成本航空迎來大發(fā)展，公司是海航系低成本航空的整合平臺：弱周期，強(qiáng)消費(fèi)和政策扶持將使低成本航空迎來大發(fā)展時(shí)期，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)將形成海航系低成本航空公司和春秋航空兩強(qiáng)鼎力的局面。海南航空將作為以西部航空為首的海航系低成本航空公司的上市整合平臺，公司將受益低成本航空的高速發(fā)展。
    支線航空發(fā)展迎來機(jī)遇期，天津航空注入提升市值20%：短期（3~5 年）來看，中西部地區(qū)旺盛的出行需求和支線機(jī)場建設(shè)熱潮是支撐支線客運(yùn)量維持較高增長的重要動力，同時(shí)政府補(bǔ)貼力度的不斷加強(qiáng)將使支線航空盈利水平有所提升。中長期來看，新型城鎮(zhèn)化將使支線需求長期高速增長，放松航空管制將推動航線網(wǎng)絡(luò)從“點(diǎn)對點(diǎn)”向“干支結(jié)合，中樞輪輻”轉(zhuǎn)變，這將推動支線需求的爆發(fā)式增長。作為中國最大的支線航空公司，天津航空具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和保障能力，競爭者數(shù)年內(nèi)難以趕上。海航以干線為主，天航注入海航后，將形成“干支結(jié)合、優(yōu)勢互補(bǔ)”的樞紐網(wǎng)絡(luò)，協(xié)同效應(yīng)將充分發(fā)揮。同時(shí)，注冊在天津空港保稅區(qū)的天津航空直接受益天津自貿(mào)區(qū)/綜改新區(qū)概念和京津冀一體化進(jìn)程。我們認(rèn)為天航市值至少在40 億以上，完全注入后將提升海航市值20%以上。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司是未來民航業(yè)改革的受益者，當(dāng)前股價(jià)被嚴(yán)重低估。公司股東大新華航空和海航集團(tuán)承諾在明年8 月前注入其持有的航空公司全部股權(quán)，我們預(yù)計(jì)全部注入完成后公司將提升公司EPS 20%~30%，注入完成后公司將作為海航系低成本航空和支線航空的上市整合平臺，而低成本和支線航空抗周期穩(wěn)增長的特點(diǎn)代表了弱周期下民航業(yè)的發(fā)展方向，未來公司有望業(yè)績估值雙提升，當(dāng)前股價(jià)是長期介入的良好時(shí)機(jī)。
    我們預(yù)計(jì)公司2014~2016 年的EPS 分別為0.19 元，0.25 元和0.34 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為8.4X，6.4X 和4.8X，給予“買入”的投資評級。