>> 興業(yè)證券-海南航空(600221)國內(nèi)航線旺季效應(yīng)明顯,航空主業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)-131030
| 上傳日期： |
2013/11/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曾旭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
海南航空 2013 年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.64 億元，歸屬母公司股東凈利潤15.39 億元，同比增長1.62%和28.14%。1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.88 億元、歸屬母公司股東凈利潤21.84 億元，同比增長3.01%和28.44%，合EPS 0.25 元/股，同比下降34.21%，按全面攤薄計(jì)算EPS 為0.18 元/股。
點(diǎn)評：
需求和運(yùn)力平穩(wěn)增長，載運(yùn)率大幅上升。1～9 月份公司完成RTK 35.59億噸公里、RPK339.32 億客公里、RFTK 5.05 億噸公里，同比增長14.8％、17.0％、2.8％。同時(shí)，公司提供運(yùn)力ATK 43.25 億噸公里、ASK 389.60億客公里、AFTK8.19 億噸公里，同比增長0.8％、13.6％、-32.1％。需求增長高于運(yùn)力增長，載運(yùn)率82.3％、客座率87.1％、貨郵載運(yùn)率61.7％，同比增長10.1PT、2.6PT、20.9PT。
國內(nèi)航線旺季效應(yīng)明顯，國際航線穩(wěn)步增長。第三季度海航國內(nèi)航線旅客人數(shù)679.2 萬人，同比增加25.8％，PRK 同比增加26.3％，ASK 同比增加24.6％，客座率88.2％,同比上升2.5PT。國內(nèi)客運(yùn)需求增速和運(yùn)力投放增速均高于前兩個(gè)季度（Q1、Q2 的RPK 同比增速分別為6.6％、24.5％，Q1、Q2 的ASK 同比增速分別為3.2％、19.5％）。雖然商務(wù)客源需求乏力，但暑期出游需求在十一新旅游法提價(jià)影響下集中釋放,同時(shí)隨著海島旅游概念的不斷深入，帶來國內(nèi)客運(yùn)需求的有利支撐。同時(shí)國際航線維持穩(wěn)步增長，第三季度國際航線旅客人數(shù)28.5 萬人，同比增加6.5％，PRK 同比增加6.1％，ASK 同比增加3.9％，客座率82.7％,同比上升1.7PT。
匯兌收益大幅增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。前三季度人民幣兌美元升值2.19%，第三季度升值0.50%，我們估算1-9 月公司匯兌凈收益4.4 億元，同比增長480%。公司1-9 月財(cái)務(wù)費(fèi)用22.47 億元，同比減少33.19%。
優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，規(guī)避高鐵沖擊。公司已經(jīng)建立起北京、?？?、廣州、深圳、大連、蘭州、烏魯木齊、西安、太原9 個(gè)運(yùn)營基地及多個(gè)航空運(yùn)營站，這些基地使得公司能夠構(gòu)筑更加靈活、合理的航線結(jié)構(gòu)，規(guī)避高鐵對短途航線帶來的沖擊，提高運(yùn)營利潤率。
國際旅游島建設(shè)如火如荼。2011 年4 月離島免稅政策在海南試點(diǎn)取得良好效應(yīng)。2012 年10 月，該政策調(diào)整，購物限額由5000 元提高至8000 元，并新增美容、保健器材等三大類商品。新政釋放了國內(nèi)游客更大的購物需求，也提升了海南旅游的吸引力。公司在海南航空市場中占有明顯競爭優(yōu)勢。海南國際旅游島政策后續(xù)細(xì)則的頒布與實(shí)施將對海南島旅游經(jīng)濟(jì)起到一定促進(jìn)作用，提高對民航運(yùn)輸?shù)男枨蟆?br> B787 開始交付，繼續(xù)拓展北京國際航線。2013 年7 月到10 月，波音公司向海航陸續(xù)交付了三架B787 飛機(jī)，海南航空共計(jì)預(yù)定了10 架787 夢想飛機(jī)，年內(nèi)計(jì)劃交付4 架，并計(jì)劃先期將787 投入北京=?？诘膰鴥?nèi)航線，后續(xù)將逐步投入執(zhí)行北京=芝加哥、北京=多倫多、北京=西雅圖等北美國際航線。
航空主業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)，但整合速度低于我們的預(yù)期。2013 年5 月30 日公司第七屆董事會第十二次會議審議通過了《關(guān)于增資天津航空有限責(zé)任公司的報(bào)告》，為進(jìn)一步解決可能存在或潛在的同業(yè)競爭問題，拓展主營業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)主營業(yè)務(wù)競爭力，公司董事會同意對天津航空有限責(zé)任公司現(xiàn)金增資16.8 億元人民幣（12 億股）；其全資子公司海南航空（香港）有限公司以每股1.1 港元的價(jià)格對香港國際航空租賃有限公司現(xiàn)金增資3.85 億港元（3.5億股）；其全資子公司海南航空（香港）有限公司的全資子公司海南航空投資控股有限公司以每股1.56 港元的價(jià)格對香港航空有限公司和香港快運(yùn)有限公司的母公司HKA Group Holdings Company Limited 現(xiàn)金增資7.76 億港元（1億美元），并海航投資以4.01 億港元（1.56 港元/股）的價(jià)格收購海航集團(tuán)國際總部（香港）有限公司持有的HKAGH2.57 億股股權(quán)。2013 年10 月19 日公司宣布擬以10.93 億受讓海航集團(tuán)有限公司持有的天津航空13.95%股權(quán)（7.81 億股）。受讓完成后，公司與天航控股有限責(zé)任公司、天津保稅區(qū)投資有限公司的持有天津航空股權(quán)比例分別為44.65%、51.78%、3.57%?？傮w來說，公司持續(xù)整合集團(tuán)旗下航空業(yè)務(wù)，但整合速度略低于我們的預(yù)期。
盈利預(yù)測與估值：海南航空航線布局差異化并貼合市場需求、受高鐵影響小、優(yōu)秀管理和年輕機(jī)隊(duì)打
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