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事件：
    海南航空上半年實(shí)現(xiàn)收入 144.23 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤6.45 億元，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤5.11 億元，同比增長3.83%、29.28%、104.54%，合EPS0.09 元，同比下降21.7%（定增和轉(zhuǎn)股攤薄）。
    點(diǎn)評：
    航空業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，機(jī)隊(duì)數(shù)量小幅增加。2013 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量226,558 萬噸公里，同比增長12.50%；實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量1,246 萬人，同比增長13.38%；公司平均客座率為84.60%，同比增長0.87PT。2013 年上半年度，公司共引進(jìn)運(yùn)力5 架，退租2 架。截至2013 年06 月30 日，公司運(yùn)營飛機(jī)共計(jì)120 架。2013 年將逐步引進(jìn)寬體豪華機(jī)型787 系列客機(jī)，致力于為旅客提供全方位無縫隙的航空服務(wù)。
    優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，規(guī)避高鐵沖擊。公司已經(jīng)建立起北京、?？凇V州、深圳、大連、蘭州、烏魯木齊、西安、太原9 個(gè)運(yùn)營基地及多個(gè)航空運(yùn)營站，這些基地使得公司能夠構(gòu)筑更加靈活、合理的航線結(jié)構(gòu)，規(guī)避高鐵對短途航線帶來的沖擊，提高運(yùn)營利潤率。
    人民幣升值貢獻(xiàn)不菲匯兌收益。上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用9.87 億元，同比下降38.29%，主要系匯兌收益增加所致。上半年公司匯兌收益為3.30 億元，同比增加3.92 億元。
    投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益減少。上半年公司采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益為0.58 億元，而去年同期為1.48億元。公允價(jià)值變動(dòng)損益的減少，符合房地產(chǎn)近來的變化形勢。
    國際旅游島建設(shè)如火如荼。2011 年4 月離島免稅政策在海南試點(diǎn)取得良好效應(yīng)。2012 年10 月，該政策調(diào)整，購物限額由5000 元提高至8000 元，并新增美容、保健器材等三大類商品。新政釋放了國內(nèi)游客更大的購物需求，也提升了海南旅游的吸引力。公司在海南航空市場中占有明顯競爭優(yōu)勢。海南國際旅游島政策后續(xù)細(xì)則的頒布與實(shí)施將對海南島旅游經(jīng)濟(jì)起到一定促進(jìn)作用，提高對民航運(yùn)輸?shù)男枨蟆?br>    北京國際航線繼續(xù)拓展。2013 年7 月4 日，波音公司向海航交付首架B787飛機(jī)。海航共訂購了10 架787 夢想飛機(jī)，并計(jì)劃先期將787 投入北京=?？诘膰鴥?nèi)航線，后續(xù)將逐步投入執(zhí)行北京=芝加哥、北京=多倫多、北京=西雅圖等北美國際航線，為全球旅客帶來五星服務(wù)體驗(yàn)。
    主業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)，但整合速度低于我們的預(yù)期。2013 年5 月30 日公司第七屆董事會(huì)第十二次會(huì)議審議通過了《關(guān)于增資天津航空有限責(zé)任公司的報(bào)告》，為進(jìn)一步解決可能存在或潛在的同業(yè)競爭問題，拓展主營業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)主營業(yè)務(wù)競爭力，公司董事會(huì)同意對天津航空有限責(zé)任公司現(xiàn)金增資16.8億元人民幣（12 億股）；其全資子公司海南航空（香港）有限公司以每股1.1港元的價(jià)格對香港國際航空租賃有限公司現(xiàn)金增資3.85 億港元（3.5 億股）；其全資子公司海南航空（香港）有限公司的全資子公司海南航空投資控股有限公司以每股1.56 港元的價(jià)格對香港航空有限公司和香港快運(yùn)有限公司的母公司HKA Group Holdings Company Limited 現(xiàn)金增資7.76 億港元（1 億美元），并海航投資以4.01 億港元（1.56 港元/股）的價(jià)格收購海航集團(tuán)國際總部（香港）有限公司持有的HKAGH2.57 億股股權(quán)，增資及股權(quán)購買完成后，海航投資持有HKAGH 的股權(quán)數(shù)量將達(dá)到14.39 億股?？傮w來說，公司持續(xù)整合集團(tuán)旗下航空業(yè)務(wù)，但整合速度略低于我們的預(yù)期。
    盈利預(yù)測與估值：海南航空航線布局差異化并貼合市場需求、受高鐵影響小、優(yōu)秀管理和年輕機(jī)隊(duì)打造強(qiáng)大成本優(yōu)勢、內(nèi)外并舉不斷整合資源，公司未來發(fā)展值得期待。按股份完全攤薄計(jì)算，我們預(yù)測公司2013~2015 年全面攤薄EPS 為0.18、0.21、0.26 元，對應(yīng)PE 為11、9、8 倍，維持增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響航空需求，油價(jià)大幅上揚(yáng)，人民幣匯率大幅波動(dòng)，高鐵分流，突發(fā)性戰(zhàn)爭、天災(zāi)、疾病和安全事故。