>> 海通證券-海南航空(600221)上市公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力足-130315
| 上傳日期： |
2013/3/15 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
虞楠，鈕宇鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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海南航空發(fā)布2012年年報(bào)。公司全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入288.68億元，同比增長(zhǎng)9.87％，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)19.28億元，同比下降26.7％，每股收益0.40元（按照最新股本攤薄后為0.32元）。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司擬每10股轉(zhuǎn)10股派現(xiàn)金1元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
供需增速持平，客座率再創(chuàng)新高。公司去年全年RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)9.1％和8.98％，供需差-0.12個(gè)百分點(diǎn)。盡管受行業(yè)景氣度下行的影響，需求增速有所放緩，但供需基本面仍配合較好，公司客座率先抑后揚(yáng)，全年均值為84.4％，較2011年高0.4個(gè)百分點(diǎn)。
我們認(rèn)為，公司絕大部分運(yùn)力和客源來(lái)自相對(duì)景氣的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（占比總供需超過(guò)85％），以及航線(xiàn)安排受高鐵沖擊最小仍是保障其供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的兩大因素。
供需狀況不輸三大航。從下圖統(tǒng)計(jì)來(lái)看，公司月度供需差領(lǐng)先南航和國(guó)航，僅次于東航。去年全年，四家公司供需差分別為，海航-0.12％、東航-1.21％、南航1.5％、國(guó)航1.49％。供需狀況體現(xiàn)在客座率的變化上，在目前高客座率和高票價(jià)水平的基礎(chǔ)上，假定票價(jià)穩(wěn)定，客座率變化1％，航企盈利影響預(yù)計(jì)超過(guò)10％。去年。四家公司客座率較2011年分別變化為，海航+0.4％、東航+1％、南航-1.1％、國(guó)航-2.6％。公司期間費(fèi)用率優(yōu)于三大航，匯兌收益對(duì)盈利波動(dòng)影響小。
公司目前機(jī)票直銷(xiāo)比例達(dá)到15％左右，高于三大航。對(duì)于代理以及第三方票務(wù)公司的依賴(lài)度相對(duì)較低也降低公司整體銷(xiāo)售費(fèi)用率水平。此外，公司機(jī)型相對(duì)單一，且機(jī)齡較輕。在公司117架飛機(jī)中，737－800型飛機(jī)86架，機(jī)型單一使飛機(jī)維護(hù)和修理費(fèi)用較低。此外，公司平均機(jī)齡不足6年，低于三大航6.5年的均值水平，相關(guān)管理費(fèi)用率進(jìn)一步降低。此外，相比三大航，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯兌變動(dòng)而波動(dòng)的影響較小，整體財(cái)務(wù)費(fèi)用比較穩(wěn)定。由于公司業(yè)務(wù)仍大部分著眼國(guó)內(nèi)，因此外幣凈負(fù)債比重較低，相應(yīng)產(chǎn)生的匯兌損益對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成影響有限。從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，去年人民幣小幅升值1％，公司匯兌收益為0.61億元，在凈利潤(rùn)中占比3％，相應(yīng)影響EPS僅0.01元。從2011年四大航的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，海航匯兌收益對(duì)EPS影響也最少。維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
公司坐擁海南省得天獨(dú)厚的旅游資源，同時(shí)不斷強(qiáng)化北京，西安等樞紐城市，以及烏魯木齊等重點(diǎn)內(nèi)陸城市的運(yùn)力布局， 在未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)逐步復(fù)蘇的預(yù)期下，預(yù)計(jì)公司供需基本面仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，公司在海南省長(zhǎng)袖善舞，對(duì)區(qū)域發(fā)展功不可沒(méi)。未來(lái)海南國(guó)際旅游島開(kāi)發(fā)建設(shè)海航也有望參與其中，我們認(rèn)為這也為公司未來(lái)基本面帶來(lái)想象空間。此外，公司去年以4.07元從資本市場(chǎng)募集80億元用于降低負(fù)債率水平。目前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)和定增價(jià)格接近，因此預(yù)計(jì)股價(jià)仍相對(duì)安全。我們預(yù)計(jì)公司2013－14年EPS分別為0.39元和0.51元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE約為11倍，PB為1倍，在可比航空公司中較低。暫維持對(duì)公司"增持"的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.88元，對(duì)應(yīng)2013年倍12.5XPE。
風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營(yíng)狀況不達(dá)預(yù)期，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響
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