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 點(diǎn)評(píng)： 
    供需狀況領(lǐng)先三大航。
    公司1季度供需差達(dá)到-1.73%，2季度供需增速驟降乃民航局對(duì)公司實(shí)施暫時(shí)性運(yùn)力消減所致。我們預(yù)計(jì)下半年公司運(yùn)力投放將逐步恢復(fù)，之前的較高增速也有望恢復(fù)。我們判斷，公司全年旅客需求和運(yùn)力投放增速仍將超過15％。需求增速仍有望大于供給增長。
    從運(yùn)營效率來看，公司整體客座率水平和去年同期相當(dāng)，維持在83.7％的高位，在可比公司中亦領(lǐng)先。票價(jià)方面，進(jìn)入6月以來上漲幅度不大，在1％左右，3季度仍將小幅上揚(yáng)。
    2． 公司期間費(fèi)用率優(yōu)于三大航。
    公司目前機(jī)票直銷比例達(dá)到15％左右，高于三大航。對(duì)于代理以及第三方票務(wù)公司的依賴度相對(duì)較低也降低公司整體銷售費(fèi)用率水平。
    公司機(jī)型相對(duì)單一，且機(jī)齡較輕。在公司109架飛機(jī)中，737－800型飛機(jī)近81架，機(jī)型單一使飛機(jī)維護(hù)和修理費(fèi)用較低。此外，公司平均機(jī)齡僅為5.5年，低于三大航6.5年的均值水平，相關(guān)管理費(fèi)用率進(jìn)一步降低。
    此外，相比三大航，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯兌變動(dòng)而波動(dòng)的影響較小，整體財(cái)務(wù)費(fèi)用比較穩(wěn)定。由于公司80％的RPK占比和85％的運(yùn)力等業(yè)務(wù)投放在國內(nèi)，因此外幣凈負(fù)債比重較低，相應(yīng)產(chǎn)生的匯兌損益對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成影響有限。從中報(bào)數(shù)據(jù)來看，今年上半年在人民幣貶值的背景下，公司匯兌損失為1.78億元，同比變化不大，在財(cái)務(wù)費(fèi)用中占比為11.1％。
    3. 維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
    1）公司坐擁海南省得天獨(dú)厚的旅游資源，同時(shí)不斷強(qiáng)化北京，西安等樞紐城市，以及烏魯木齊等重點(diǎn)內(nèi)陸城市的運(yùn)力布局，從上文分析的需求增長可以看到在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的背景下，公司在供需兩端均比2011年同期增長更快，而同時(shí)運(yùn)營效率卻保持穩(wěn)定。
    2）海航在海南省長袖善舞，對(duì)區(qū)域發(fā)展功不可沒。未來海南國際旅游島開發(fā)建設(shè)海航也有望參與其中，我們認(rèn)為這也為公司未來基本面帶來想象空間。
    3）公司近期以4.07元從資本市場(chǎng)募集80億元用于降低負(fù)債率水平。我們認(rèn)為，此次增發(fā)時(shí)點(diǎn)處于大盤低位，增發(fā)對(duì)應(yīng)公司2012年估值水平PE為10.4倍，PB1.1倍，也處于較低位置，盡管目前股價(jià)破發(fā)，但預(yù)計(jì)大幅遠(yuǎn)離發(fā)行價(jià)可能性不大，而明年解禁前或?qū)⑹禽^好的介入時(shí)機(jī)。