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      投資要點(diǎn)  貼合市場需求，航線布局差異化。首先，海南航空國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)積極布局中西部二三線市場和支線市場，貼合了航空市場大眾化趨勢(shì)，其客座率超越其他三大航，有力提升了盈利水平。其次，海南航空在海南省的市場份額約39%，遠(yuǎn)高于三大航，成為"離島免稅"政策的最大受益者。再次，在國際航線上，公司獨(dú)辟蹊進(jìn)，搶占旅游、華人較多的細(xì)分市場，進(jìn)行差異化競爭。
      海南航空受高鐵影響較小。公司航線網(wǎng)絡(luò)（海島航線＋支線航線＋國際航線）與高鐵重合較小、航距較長，可以幫助公司有效的抵御高鐵沖擊。我們對(duì)高鐵途徑航線進(jìn)行全口徑統(tǒng)計(jì)，極端假設(shè)"四橫四縱"同時(shí)開通，國航、南航、東航、海航國內(nèi)旅客被分流量占其自身國內(nèi)旅客運(yùn)輸量的7.73%、7.57%、6.73%、2.15%，公司受影響最小。 
     優(yōu)秀管理和年輕機(jī)隊(duì)打造強(qiáng)大成本優(yōu)勢(shì)。公司管理優(yōu)秀，2011-12年榮膺"SKYTRAX五星航空公司"稱號(hào)。公司平均機(jī)齡僅5.5年，低于三大航，有利于降低油耗和運(yùn)營成本。得益于優(yōu)秀管理和年輕機(jī)隊(duì)，海南航空的經(jīng)營效率很高，不論是在國內(nèi)航線，還是在國際航線上都具有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢(shì)。  整合集團(tuán)航空資產(chǎn)，領(lǐng)銜雁陣展翅高飛。2011年集團(tuán)不斷將旗下航空資產(chǎn)注入公司，并承諾未來繼續(xù)注入。未來這些資產(chǎn)可以移植和復(fù)制海南航空的優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)，提高經(jīng)營效率和盈利水平，未來業(yè)績彈性可能會(huì)超出市場預(yù)期。  增發(fā)提升資本實(shí)力，緩解機(jī)隊(duì)擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)壓力。公司定增已獲核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)今年內(nèi)完成，短期雖會(huì)攤薄業(yè)績，但可明顯緩解機(jī)隊(duì)擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)壓力，有利于公司未來的長期發(fā)展。
      盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2012年上半年完成增發(fā)，假設(shè)增發(fā)價(jià)為4.07元/股，則股本擴(kuò)大至60.91億股，我們預(yù)測公司2012~2014年全面攤薄EPS為0.43、0.51、0.60元，維持增持評(píng)級(jí)。
      風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳，非公開增發(fā)攤薄業(yè)績，油價(jià)大幅波動(dòng)，高鐵分流等。