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      1Q2012 凈利潤大幅下降：海航在1Q2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入70.62 億，同比增長22.67%，，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.76 億元，同比下降35.74%，，折合EPS 為0.04 元/股，同比下降42.86%，海航在2012 年1季度營業(yè)收入增長幅度遠超過其他三大航空公司，凈利潤下降幅度低于其他三大航空公司。
     1Q2012 航空主營出現(xiàn)下滑但繼續(xù)盈利：海航在2012 年1 季度實現(xiàn)的0.04元EPS 中，由于航空主營產(chǎn)生的EPS 約為0.0262，同比小幅下降（2011年1 季度海航由航空主營產(chǎn)生的EPS 為0.0313 元/股），其它EPS 為匯兌損益和營業(yè)外收支產(chǎn)生，其中匯兌損益產(chǎn)生的EPS 為0.0076 元/股，營業(yè)外收支產(chǎn)生的EPS 為0.0057 元/股，由匯兌損益和公允價值變動產(chǎn)生的EPS 均同比下降明顯，其由匯兌損益產(chǎn)生的EPS 由2011 年同期的0.0243元/股下降為0.0076 元/股；由公允價值變動產(chǎn)生的EPS 由2011 年同期的0.0105 元/股下降為基本為0。
     1Q2012 公司毛利率水平大幅下降：2012 年1 季度公司毛利率約為18.76%，較2011 年1 季度下降約3.45 個點（2011 年1 季度公司毛利率約為22.21%），我們認為同其它三大航不同的是，海航2012 年1 季度公司毛利率水平低于去年同期的主要原因在于航油價格的同比大幅上漲以及貨運業(yè)務(wù)的持續(xù)低迷，國際航空市場對于海航的影響相對小于其它航空公司。
     1Q2012 公司旅客吞吐量增速大幅高于行業(yè)平均水平：從旅客吞吐量增速來看2012 年1 季度海航國內(nèi)、國際、全體旅客吞吐量分別同比增長24.14%、10.69%、23.74%；同期行業(yè)整體在2012 年1 季度國內(nèi)、國際、全體旅客吞吐量分別同比增長10.30%、8.50%、10.20%，國內(nèi)航線、國際航線、全部合計旅客吞吐量增速水平均大幅高于行業(yè)水平。
     盈利預(yù)測與投資評級：我們調(diào)整公司在2012 年至2014 年EPS分別為0.43元/股、0.41 元/股、0.42 元/股，維持“增持”的投資評級。
     風險因素：原油價格持續(xù)大幅大幅上漲、需求增速持續(xù)低于潛在正常增速。