久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
    事件：
    公司 2011 年實(shí)現(xiàn)收入262.73 億元，歸屬股東凈利率26.31 億元，同比增長(zhǎng)21.04%和-12.69%，合EPS 0.64 元，扣非后EPS 0.39 元，低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司擬每股派發(fā)0.12 元現(xiàn)金紅利（含稅）。
    點(diǎn)評(píng)：
     公司 2011 年凈利潤(rùn)同比下降12.69%。主要原因2011 年歐債危機(jī)加劇疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩削弱航空需求，我國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)分流航空需求，航油價(jià)格同比上漲約28%激增航油成本，利息支出同比增加8.6 億元（+39%），。
     財(cái)務(wù)費(fèi)用是公司“阿基里斯之踵”。公司2011 年龐大的利息支出31 億元，匯兌收益為6.38 億元，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用為20.04 億元，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠邸Ｒ策h(yuǎn)超三大航水平。
     公司對(duì)擁有的部分商業(yè)地產(chǎn)采用“投資性房地產(chǎn)”會(huì)計(jì)計(jì)量核算。該科目2011 年貢獻(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益8.6 億元（非經(jīng)常性損益），折合EPS 約0.20 元。
     公司 80 億元非公開(kāi)增發(fā)已獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過(guò)，有望改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但在一定程度上也造會(huì)成股本短期擴(kuò)張而攤薄EPS。
     公司長(zhǎng)期看點(diǎn)：海南“離島免稅”政策落地，增添海航發(fā)展新動(dòng)力。公司持續(xù)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，推進(jìn)航空主業(yè)整合。
     盈利預(yù)測(cè)與估值：假設(shè)公司上半年完成增發(fā)使股本擴(kuò)大至60.35 億股，我們預(yù)測(cè)公司2012~2014 年全面攤薄EPS 為0.48、0.61、0.69 元，給予2012 年10X PE，估值4.8 元，維持中性評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響航空需求，非公開(kāi)增發(fā)攤薄業(yè)績(jī)，油價(jià)大幅波動(dòng)，高鐵分流，突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病、安全事故。