>> 華創(chuàng)證券-海南航空(600221)票價提升空間大，主業(yè)盈利同比增40%-111027
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2011/11/2 |
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事項
10月27日，公司發(fā)布2011年三季報。【】。三季報顯示，公司1-9月累計實現(xiàn)營業(yè)收入193.65億元，同比增長22.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤22.78億元，同比增長27.86%；基本每股收益0.55元/股，同比增長22.23%?！尽?。
主要觀點
1. 三季度主業(yè)盈利同比增長46%，遠超同類公司，票價提升空間大是關(guān)鍵。海南航空7-9月主業(yè)盈利20.86億元，同比增長46.39%，1-9月主業(yè)累計盈利30.13億元，同比增長40.68%。主業(yè)盈利增速遙遙領(lǐng)先于其他三家上市航空公司。我們認為，票價提升是業(yè)績增長最關(guān)鍵的動能。 海南航空的票價水平一直明顯低于行業(yè)平均水平，主要靠高客座率來盈利，淡旺季效應(yīng)明顯。我們在去年海航深度報告中曾提示投資者：海航未來的票價提升空間明顯高于其他三大航空。伴隨著行業(yè)景氣度延續(xù)，以及旅客消費水平提升，如果海航能夠改變其以往用低票價搶占市場的策略，提高收益管理水平，將會大幅改善盈利能力。
2. 期間費用增速低于同類公司，高客座率彰顯高運營效率。航空公司屬于高收入、高成本、低毛利率的行業(yè)。因此些許收入端和成本端的改善對業(yè)績都會產(chǎn)生影響。海航年內(nèi)在保持高運營效率的同時還加強了成本控制，開源節(jié)流齊頭并進。2011年，海航保持了領(lǐng)先于其他三大航的高客座率水平，僅7、8月旺季略低于國航。同比亦有2個點左右的提升。成本方面，其銷售費用和管理費用增速分別為12%和13.94%，明顯低于22.98%的收入增速，亦低于其他航空公司。
3. 短期借款逐季降低，三季度財務(wù)費用同比下降。在人民幣升值的背景下，四大航中唯有海航仍存在巨大的財務(wù)費用支出。中報顯示，財務(wù)費用同比增長36.03%，利息支出達14.3億元。我們看到該現(xiàn)象在三季度有所緩解。短期借款由年初的177億逐季降低至目前的148億，財務(wù)費用在人民幣升值并不顯著的三季度同比增速降為-5.8%。前三季度累計財務(wù)費用14.4億元。我們預(yù)計，如果明年公司非公開增發(fā)得以實施，將使利用募集資金調(diào)整短期貸款結(jié)構(gòu)成為可能。這將較大幅度降低公司的利息支出，降低資產(chǎn)負債率，提高公司的抗風(fēng)險能力和經(jīng)營效益。
4. 業(yè)績預(yù)測與投資建議：2011年，公司收入增速高于成本增速，也明顯高于供給增速，體現(xiàn)了公司盈利能力的提高。雖然公司運力供給低于預(yù)期，一定程度上抑制了利潤增長，但考慮到增發(fā)在即，公司業(yè)績改善的動力較大，并且去年底大英山土地購置將于年內(nèi)入賬，厚增業(yè)績，我們?nèi)跃S持此前的盈利預(yù)測。預(yù)計2011-2013年EPS分別為：0.72元、0.79元和0.86元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為：8.3倍、7.57倍和6.95倍，估值具備顯著優(yōu)勢，給予“推薦”評級。建議關(guān)注公司非定向增發(fā)、投資性房地產(chǎn)開發(fā)等事件性影響以及業(yè)績改善的長期趨勢。
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