>> 興業(yè)證券-海南航空(600221)業(yè)務(wù)增速有所放緩,資源整合馬不停蹄-121029
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曾旭，朱峰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
海南航空第三季度實(shí)現(xiàn)收入82.31億元、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)12.01億元，同比增長(zhǎng)5.5％和-25.3％。1～9月份公司實(shí)現(xiàn)收入221.22億元、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)17億元，同比增長(zhǎng)14.2％和-25.4％，稀釋每股收益0.38元。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)務(wù)增速與行業(yè)基本持平，但同比增速趨緩。1～9月份海南航空完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量30.8億噸公里、旅客周轉(zhuǎn)量288.2億客公里、貨郵周轉(zhuǎn)量4.9億噸公里，同比增長(zhǎng)9.0％、10.5％、1.3％，與行業(yè)增速基本持平。但受去年下半年高基數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)不佳使旅客出行放緩的影響，海航航空業(yè)務(wù)同比增速呈下降態(tài)勢(shì)。
內(nèi)托管、外擴(kuò)張，資源整合馬不停蹄。2012年8月，海南航空完成對(duì)集團(tuán)旗下航空資產(chǎn)股權(quán)的托管（含首都航空、西部航空、天津航空、香港航空、祥鵬航空、大新華航空航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)等）。我們認(rèn)為，3 年的托管期限只是給投資者一個(gè)明確的時(shí)間，實(shí)際上航空公司資產(chǎn)注入會(huì)陸續(xù)開(kāi)始進(jìn)行?？陀^來(lái)說(shuō)，海南航空及其下屬公司（新華航空、長(zhǎng)安航空、山西航空）的經(jīng)營(yíng)效率比集團(tuán)其他航空資產(chǎn)要高，體現(xiàn)了海南航空更好的管理和經(jīng)營(yíng)水平。集團(tuán)航空資產(chǎn)全部注入海南航空后，可以移植和復(fù)制公司的優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)，提高經(jīng)營(yíng)效率和盈利水平，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，10月24日海南航空公告擬出資12億，與福州國(guó)投、世紀(jì)金源、寧波瑞通合資逐漸福州航空，挺進(jìn)福建市場(chǎng)，分享快速發(fā)展中的旅游市場(chǎng)和兩岸直航市場(chǎng)蛋糕。
海南購(gòu)物免稅額度提升，將推動(dòng)海南旅游市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。11 月1 日起，海南實(shí)行最新的離島免稅購(gòu)物政策，免稅額度從5000 元提高到8000 元，此外還在顧客年齡、商品種類、購(gòu)買(mǎi)數(shù)量、靈活使用免稅額度等方面進(jìn)行了放寬。
離島免稅新政將給旅客更大的選擇度和吸引力，有利于推動(dòng)海南旅游市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，海南島航空市場(chǎng)也必將受益于此。
財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，對(duì)業(yè)績(jī)有所拖累。受人民幣匯率下降導(dǎo)致匯兌損失、借款及債券增長(zhǎng)導(dǎo)致利息影響，1～9 月份公司發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用22.5 億元，環(huán)比增加6.5 億元、同比增加8 億元，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄍ侠邸?br> 擬用20 億閑臵資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，資金使用效率不是很高。10 月30 日公司公告，擬使用合計(jì)不超過(guò)20 億元的自有閑臵資金購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品，投資期限為6 個(gè)月以內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品的收益為固定收益且不低于同期存款利率。從此次理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)金額來(lái)看，8 月份公司完成定向增發(fā)，募資80 億元，其中扣除發(fā)行費(fèi)用后用于償還銀行貸款約60.84 億元，其余近20 億元預(yù)計(jì)將用于此次理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)。就三季報(bào)來(lái)看，截至9 月份，公司長(zhǎng)短期借款和應(yīng)付債券共473.88 億元，1～9 月份財(cái)務(wù)費(fèi)用為22.5 億元，年化綜合利息率6.3％，考慮到可能還存在其他有息負(fù)債及人民幣小幅貶值導(dǎo)致的匯兌損失，實(shí)際年化綜合利息率在6％左右，而半年期存款利率為2.8％，所以相較于償還銀行貸款，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的資金使用效率并不是很高。
盈利預(yù)測(cè)與估值：海南航空航線布局差異化并貼合市場(chǎng)需求、受高鐵影響小、優(yōu)秀管理和年輕機(jī)隊(duì)打造強(qiáng)大成本優(yōu)勢(shì)、增發(fā)提升資本實(shí)力緩解機(jī)隊(duì)擴(kuò)張帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力、對(duì)內(nèi)托管對(duì)外擴(kuò)張不斷整合資源，公司未來(lái)發(fā)展值得期待。
我們預(yù)測(cè)公司2012~2014 年全面攤薄EPS 為0.33、0.42、0.53 元，對(duì)應(yīng)PE為13、10、8 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響客貨需求，油價(jià)大幅上揚(yáng)，人民幣匯率大幅波動(dòng)，高鐵分流，非公開(kāi)增發(fā)攤薄業(yè)績(jī)，突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、天災(zāi)、疾病和安全事故。
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