>> 興業(yè)證券-海南航空(600221)業(yè)績(jī)表現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先,資產(chǎn)整合積極推進(jìn)-120830
| 上傳日期： |
2012/9/3 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曾旭，朱峰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件： 海南航空上半年實(shí)現(xiàn)收入138.91億元、歸屬母公司股東凈利潤(rùn)4.99億元，同比增長(zhǎng)20.1%、-25.0%，合EPS 0.12元/股，扣非后EPS為0.06元/股，同比下降40%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于三大航。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)，客座率維持高位
上半年海南航空實(shí)現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量201,384萬(wàn)噸公里，同比增長(zhǎng)11.97%；實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量1,100萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)14.89%；公司平均客座率為83.73%，維持高位。上半年公司新引進(jìn)飛機(jī)6架，退出飛機(jī)5架，飛機(jī)總數(shù)凈增1架，達(dá)到109架。運(yùn)力增長(zhǎng)較慢，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)增速有所限制，但同時(shí)也維持了較高的客座率。
增發(fā)提升資本實(shí)力，緩解未來(lái)機(jī)隊(duì)擴(kuò)張帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力 2012年8月，公司完成非公開發(fā)行，以4.07元/股價(jià)格向10位投資者發(fā)行196560萬(wàn)股，募資總額80億元。此次非公開發(fā)行股份限售期12個(gè)月，預(yù)計(jì)2013年8月13日可上市交易。募資金額扣除發(fā)行費(fèi)用后用于償還銀行貸款的金額約60.84億元，剩余募集資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。增發(fā)完成后短期雖會(huì)攤薄業(yè)績(jī)，但可明顯緩解機(jī)隊(duì)擴(kuò)張帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力，有利于公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展。
整合集團(tuán)航空資產(chǎn)，領(lǐng)銜雁陣展翅高飛
2011年海南航空出售了待開發(fā)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，臵入了集團(tuán)旗下其他航空資產(chǎn)，使之成為集團(tuán)航空資產(chǎn)的整合平臺(tái)。2012年4月11日，公司股東大新華航空和海航集團(tuán)就解決未來(lái)可能存在或潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題做出承諾：中報(bào)之前完成海南航空對(duì)集團(tuán)旗下其他航空資產(chǎn)的股權(quán)托管，并自本次非公開發(fā)行實(shí)施之日起3～5年將上述航空資產(chǎn)適時(shí)注入海南航空。2012年8月29日，海南航空發(fā)布公告，就上述股權(quán)托管事宜達(dá)成協(xié)議。 我們認(rèn)為，3年的托管期限只是給投資者一個(gè)明確的時(shí)間，實(shí)際上航空公司資產(chǎn)注入會(huì)陸續(xù)開始進(jìn)行。云南祥鵬航空業(yè)績(jī)較好，有可能在年內(nèi)完成資產(chǎn)注入。 客觀來(lái)說(shuō)，海南航空及其下屬公司（新華航空、長(zhǎng)安航空、山西航空）的經(jīng)營(yíng)效率比集團(tuán)其他航空資產(chǎn)（翔鵬航空、天津航空、香港航空等）要高，體現(xiàn)了海南航空更好的管理和經(jīng)營(yíng)水平。集團(tuán)航空資產(chǎn)全部注入海南航空后，可以移植和復(fù)制公司的優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)，提高經(jīng)營(yíng)效率和盈利水平，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。 行業(yè)及公司展望
從暑期旺季數(shù)據(jù)來(lái)看，航空市場(chǎng)還很景氣，需求成本兩端改善，使得盈利超越市 場(chǎng)預(yù)期，3 季報(bào)確定性環(huán)比大幅邊際改善和同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。目前，中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸釋放。4 季度季節(jié)性淡季下滑幅度有待于驗(yàn)證，但至少?gòu)暮娇諛I(yè)目前基本面看，航空景氣度依然較高，在供求關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)日益改善情景下，航空消費(fèi)屬性在一定程度上彌補(bǔ)周期屬性下滑，航空盈利釋放的確定性依然較強(qiáng)。 就海南航空而言，其航線布局差異化并貼合市場(chǎng)需求、受高鐵影響小、優(yōu)秀管理和年輕機(jī)隊(duì)打造強(qiáng)大成本優(yōu)勢(shì)、增發(fā)提升資本實(shí)力緩解機(jī)隊(duì)擴(kuò)張帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力、整合集團(tuán)航空資產(chǎn)，公司未來(lái)發(fā)展值得期待，業(yè)績(jī)彈性可能超出市場(chǎng)預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)測(cè)公司2012~2014 年全面攤薄EPS 為0.41、0.50、0.59 元，對(duì)應(yīng)PE 為10、8、7 倍，維持增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響客貨需求，油價(jià)大幅上揚(yáng)，人民幣匯率大幅波動(dòng)，高鐵分流， 非公開增發(fā)攤薄業(yè)績(jī)突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、天災(zāi)、疾病和安全事故。
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