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    事 項(xiàng)
    10 月29 日，海南航空發(fā)布2012 年三季報(bào)：1-9 月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入221.2億元，同比增長(zhǎng)14.24%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.29 億元，同比下降31.13%；歸母凈利潤(rùn)17 億元，EPS 0.38 元。
    主要觀點(diǎn)
    1. 7-9 月?tīng)I(yíng)業(yè)收入增幅收窄明顯，客座率同比仍在提升。公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增速逾20%。三季度，受高基數(shù)、運(yùn)力投入明顯放緩等因素影響，7-9月公司營(yíng)業(yè)收入增幅僅5.5%。但我們也看到，公司供需關(guān)系基本匹配，整體主業(yè)運(yùn)營(yíng)仍維持了較高的景氣度?？妥试谌ツ旮呋鶖?shù)上，仍然實(shí)現(xiàn)了1-2 個(gè)百分點(diǎn)的正增長(zhǎng)。
    2. 三季度，油價(jià)前高后低，航油成本壓力仍然較大。。三季度，國(guó)內(nèi)航空煤油含稅出廠均價(jià)為7027.33 元/噸，同比下降8.24%。NYMEX 輕質(zhì)原油自7 月初觸底（77.28 美元/桶）后一路上漲，直至9 月中旬（100.42 美元/桶）才有回調(diào)。整體看，油價(jià)平均水平較去年同期基本持平。從公司層面看，海航三季度的可供噸公里成本為3.82 元/噸公里，仍較去年同期上漲了8.7%。公司成本面壓力依然較大。
    3. 期間費(fèi)用同比均大幅攀升。2012 年7-9 月，公司銷售費(fèi)用同比上漲了54.73%，管理費(fèi)用同比上漲了24.06%，財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲了103.08%。期間費(fèi)用的大幅上漲，是公司三季度業(yè)績(jī)下滑的重要原因。銷售費(fèi)用上漲主要是給票務(wù)代理返點(diǎn)提高所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上漲，主要原因是人民幣匯兌收益大幅降低和借款利息增加。三季度，人民幣匯率中間價(jià)貶值0.25%，而去年同期升值1.39%。
    我們預(yù)計(jì)，受定向增發(fā)費(fèi)用入賬影響，年內(nèi)管理費(fèi)用還將繼續(xù)攀升。
    4. 80 億元增發(fā)，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，持續(xù)關(guān)注公司資產(chǎn)注入。8 月公司定向增發(fā)成功，募集資金80 個(gè)億。增發(fā)后，公司資產(chǎn)負(fù)債率由中報(bào)的82.19%大幅降低之三季報(bào)的73.99%。這在一定程度上，緩解了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。
    未來(lái)，我們還將繼續(xù)關(guān)注公司天津航空、祥鵬航空、西部航空等數(shù)個(gè)支線航空的資產(chǎn)注入進(jìn)展。公司航線網(wǎng)絡(luò)的豐富與完善，將有利于提高公司的市場(chǎng)份額，并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
    5、盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)海南航空2012-2014 年EPS 分別為：0.40元、0.45 元和0.53 元。
    近期受油價(jià)下調(diào)、人民幣升值等利好，公司股價(jià)反彈明顯。但是真正的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)并未到來(lái)。我們認(rèn)為投資時(shí)點(diǎn)上尚需等待。若明年，伴隨著政治、經(jīng)濟(jì)基本面的逐漸穩(wěn)定、向好，航空需求增長(zhǎng)將會(huì)加速。作為持續(xù)兩年大幅跑輸大盤的板塊，股價(jià)提升空間很大?？紤]到公司未來(lái)發(fā)展增長(zhǎng)點(diǎn)多，長(zhǎng)期發(fā)展前景仍樂(lè)觀，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。