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     匯率因素及燃油成本導(dǎo)致2012 業(yè)績(jī)下滑。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.67 億元，同比增長(zhǎng)9.87%；完成歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)19.27 億元，同比下降26.74%，扣非后凈利潤(rùn)11.13 億元，同比下降27.19%。盈利下滑的主要原因是匯兌收益同比減少5.76 億元，同時(shí)燃油成本提升2-3%左右。按照加權(quán)股本測(cè)算，2012 年實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.40 元，略高于我們預(yù)期的0.38 元，主要原因是四季度淡季公司盈利略超我們預(yù)期。
     四季度盈利的關(guān)鍵在于毛利率提升和匯率升值。根據(jù)測(cè)算，公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.45 億元，同比下降2.36%；營(yíng)業(yè)成本56.00 億元，同比下降4.37%；毛利率為16.98%，同比提升1.75PCT。四季度公司銷售費(fèi)用率高于去年同期，預(yù)計(jì)主要原因是淡季加大市場(chǎng)推廣造成，而且同時(shí)投資性房地產(chǎn)帶來(lái)的收益也同比減少，公司四季度實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵原因之一是其毛利率的提升。不可忽視的另一個(gè)原因是2012 年四季度人民幣單季度實(shí)現(xiàn)升值0.88%，沖回大量匯兌損失，同時(shí)得益于利息收入的增加， 公司四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降2.81PCT 至5.29%。
     優(yōu)異的客座表現(xiàn)是其業(yè)績(jī)的基石。公司2012 年全年毛利率為25.32%，較2011 年略微下降0.57PCT。而原油成本同比提高約2-3%，公司毛利率基本持平的主要原因是其高客座率帶來(lái)的較快的收入增長(zhǎng)。2012 年公司ASK 增速8.98%，RPK 增速9.14%， 客座率達(dá)到84.44%，同比提升0.24PCT，下半年同比提升0.51PCT。貨運(yùn)方面，RFPK 同比增長(zhǎng)0.55%，平均載運(yùn)率達(dá)到75.02%，同比增加2.95PCT。我們認(rèn)為公司規(guī)模較小外加較好的航線和銷售保證了其良好的客座率，不僅同比提升，而且優(yōu)于三大航。由于其運(yùn)力增長(zhǎng)控制良好，我們預(yù)計(jì)2013 年公司客座率將繼續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。
     行業(yè)在緩慢復(fù)蘇，今年業(yè)績(jī)壓力好于去年。從航空業(yè)2013 年1-2 月的累計(jì)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)以及去年四季度的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為目前行業(yè)需求存在弱復(fù)蘇跡象。而海南航空在保證主業(yè)高運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)拓展了多元化業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)今年渤海信托將帶來(lái)較可觀的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，盈利穩(wěn)健性更強(qiáng)，預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)壓力好于去年，有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。