>> 平安證券-捷成股份(300182)-下半年重回高增長是大概率事件-140707
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2014/7/11 |
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作者： |
符健 |
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我們認為，這主要系上半年廣電系統(tǒng)反腐，招投標推遲所致。隨著行業(yè)下半年音視頻需求的集中爆發(fā)，公司有望重回增長快車道。
平安觀點:
業(yè)績低于預(yù)期，反腐影響招標進程：
公司上半年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤7058 萬元～7646 萬元，同比增長20%~30%，低于市場一致預(yù)期和我們預(yù)期。2013 年公司廣電系統(tǒng)收入占比為75.5%，公司上半年凈利增速不及預(yù)期，應(yīng)主要源于廣電領(lǐng)域收入增速放緩。
我們認為，這主要系上半年廣電系統(tǒng)反腐，招標推遲所致。中央層面，公司是行業(yè)內(nèi)中標央視核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)數(shù)量最多的企業(yè)之一。地方層面，根據(jù)公開報道，駐總局紀檢組在北京、天津等14 個省市廣電機構(gòu)，就廣告經(jīng)營等易發(fā)腐敗的9大重點領(lǐng)域開展專題調(diào)研剖析。6 月底前將梳理出有效的防控腐敗對策。
下半年重回高增長是大概率事件：
我們認為，公司下半年重回高增長是大概率事件。首先，公司過去三年上下半年凈利比重分布來分別為40%、36%、30%。下半年成為公司業(yè)績釋放期趨勢日益增強。其次，公司所提供的音視頻服務(wù)已成為互聯(lián)網(wǎng)顛覆潮流下，行業(yè)進入三網(wǎng)融合和高清時代，實現(xiàn)系統(tǒng)升級的“必經(jīng)之路”。最后，音視頻服務(wù)并非上述9 大重點易發(fā)腐敗領(lǐng)域。隨著6 月底相關(guān)防控腐敗政策出臺，廣電系統(tǒng)招標有望恢復(fù)正常。公司作為行業(yè)龍頭，將充分受益下半年音視頻需求的集中爆發(fā)。
外延驅(qū)動長期增長，股權(quán)激勵提供業(yè)績保障：
公司一方面通過收購不斷拓寬產(chǎn)品線，打造音視頻一站式服務(wù)外延式進程，另一方面作為綜合IT 服務(wù)商，進軍智慧城市領(lǐng)域。2014 年，公司先后與石嘴山市、中馬欽州產(chǎn)業(yè)園達成戰(zhàn)略合作。新產(chǎn)品、新市場將打開公司長期成長空間。
同時，公司推出第二期限制性股票激勵計劃，2014-2016 年凈利潤增長率分別不低于30%、60%和90%。這將為公司實現(xiàn)業(yè)績實現(xiàn)高增長提供堅實保障。
維持“推薦”評級，目標價26 元：
我們此前預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為0.64、0.93 和1.25 元，基于最新情況，我們修正14-16 年EPS 預(yù)測分別為0.60、0.86 和1.15 元。在不考慮可能的外延式發(fā)展背景下，公司未來三年凈利增速CAGR 仍高達40%，我們認為公司目前股價仍然存在低估，維持“推薦”評級，目標價26 元，對應(yīng)15 年30 倍PE。
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