>> 申銀萬國-新南洋(600661)收購預(yù)案落地,資產(chǎn)折價注入-140715
| 上傳日期： |
2014/7/15 |
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作者： |
劉章明 |
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除向交大企管中心、起然教育、立方投資等發(fā)行股份購買資產(chǎn)外，本次非公開發(fā)行不超過2873 萬股募集配套資金，辦理本次配套融資的獨立財務(wù)顧問為海通證券。
同時公告資產(chǎn)收購報告書（修訂稿）。公司對《重組草案》進行修訂，特別事項為：1.13 年3 月31 日昂立科技100%股權(quán)評估價值5.82 億，13 年12 月31 日評估價值6.59 億，較前次增值13.32%，最終作價仍為5.82 億；2.14-16年業(yè)績承諾4,605.5 萬、5,815.9 萬、7,097.9 萬。3.以公司制經(jīng)營性教育培訓(xùn)機構(gòu)繼承原民辦非企業(yè)法人的培訓(xùn)業(yè)務(wù)。以“昂立培訓(xùn)、優(yōu)培教育”承繼原“昂立學(xué)院、昂立中心”的整體資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)及人員，民非組織將在承繼完成后清算注銷。4.對注冊于上海地區(qū)外民辦非企業(yè)法人教育培訓(xùn)機構(gòu)進行剝離。南京中心、蘇州中心、南通中心、無錫中心、長沙學(xué)校剝離。14-18 年合計凈利潤為-36.2 萬、-13.2 萬、7.9 萬、26.8 萬、32.3 萬，影響較小。
民非轉(zhuǎn)企改制法律依據(jù)充分。新南洋收購昂立科技成為A 股教育培訓(xùn)資產(chǎn)上市第一例，也是國內(nèi)教育民非轉(zhuǎn)企改制第一家。民非轉(zhuǎn)企改制法律依據(jù)充分：1.《民辦教育促進法》第六十六條規(guī)定，“在工商行政管理部門登記注冊的經(jīng)營性的民辦培訓(xùn)機構(gòu)的管理辦法，由國務(wù)院另行規(guī)定。”2.《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020）》指出“積極探索營利性和非營利性民辦學(xué)校分類管理”。3.2011 年1 月，上海市第十三屆人代會制定通過《上海市終身教育促進條例》，明確規(guī)定經(jīng)營性民辦培訓(xùn)機構(gòu)由工商行政部門負責(zé)登記并頒發(fā)《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照》。4.2013 年6 月，上海市工商行政管理局、上海市教育委員會及上海市人力資源和社會保障局聯(lián)合制定下發(fā)《上海市經(jīng)營性民辦培訓(xùn)機構(gòu)登記暫行辦法》、《上海市經(jīng)營性民辦培訓(xùn)機構(gòu)管理暫行辦法》。 經(jīng)營性民辦培訓(xùn)機構(gòu)是指經(jīng)征求教育行政部門或者人力資源社會保障行政部門意見后，由工商行政管理部門登記的從事經(jīng)營性培訓(xùn)活動的內(nèi)資公司制企業(yè)（不含經(jīng)營性民辦早期教育服務(wù)機構(gòu)）。申請設(shè)立經(jīng)營性民辦培訓(xùn)機構(gòu)的，申請人應(yīng)當(dāng)按照公司登記管轄的規(guī)定向工商行政管理部門提出登記申請。工商行政管理部門應(yīng)當(dāng)向同級教育行政部門或者人力資源社會保障行政部門征求意見。其中，從事文化教育類培訓(xùn)的向教育行政部門征求意見從事職業(yè)技能類培訓(xùn)的向人力資源社會保障行政部門征求意見。
“小公司+高成長+激勵機制改善”助推公司長期發(fā)展。第一，公司規(guī)模較小，處于成長初級階段，未來有望通過內(nèi)部業(yè)務(wù)集聚（K12 教育培訓(xùn)、國際教育、在線教育）、外延擴張實現(xiàn)中長期穩(wěn)定高速增長。第二，公司作為上海交大旗下主要上市平臺，有望借機整合校內(nèi)教育資產(chǎn)，實現(xiàn)教育資產(chǎn)證券化。第三，公司作為第一家在A 股上市的教育培訓(xùn)公司，有望借力資本并購實現(xiàn)外延擴張。第四，作為校辦企業(yè)轉(zhuǎn)制公司，目前經(jīng)營效率顯著低于行業(yè)平均水平，上市后激勵機制改善有望推動經(jīng)營效率提升。我們預(yù)判公司將迎5-10 年成長期。
維持盈利預(yù)測，維持增持。我們認為，公司是A 股史上第一家教育培訓(xùn)資產(chǎn)，打開教育培訓(xùn)行業(yè)借力A 股市場做大整合的空間。公司處于爆發(fā)成長的初期階段，未來有望借助“自營+加盟”模式實現(xiàn)外延擴張。公司具備完善的在線教學(xué)系統(tǒng)，能同線下教學(xué)形成良性互動，通過教育信息化手段實現(xiàn)教學(xué)效果的實質(zhì)提升。公司激勵機制理順后有望推動內(nèi)在經(jīng)營效率提升。我們維持盈利預(yù)測為，假設(shè)資產(chǎn)收購及配套融資結(jié)束，2014-2016 年EPS 為0.29 元、0.46 元、0.70 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為84 倍、53 倍、35 倍。維持增持。
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