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我們認(rèn)為公司對(duì)核心商圈老店實(shí)施重大改造有望能夠彌補(bǔ)原有老店增長(zhǎng)放緩的影響，另一方面大量外延式擴(kuò)張有望成為公司可持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?br>    零售業(yè)率先轉(zhuǎn)型，類金融業(yè)務(wù)有望彌補(bǔ)零售主業(yè)增速放緩：公司是零售公司中率先利用充沛零售主業(yè)現(xiàn)金流來(lái)發(fā)展類金融業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛行≠J公司，擔(dān)保公司、參股長(zhǎng)沙銀行和浦發(fā)村鎮(zhèn)銀行等，預(yù)計(jì)以上類金融業(yè)務(wù)每年有望提供1 億元左右穩(wěn)定投資收益。我們認(rèn)為類金融業(yè)務(wù)一方面有望為公司凈利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供有利保障，另一方面也有望為公司未來(lái)布局全渠道、服務(wù)全客群，甚至進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融奠定了戰(zhàn)略基礎(chǔ)。其中品牌端，公司可依托既有的小貸和擔(dān)保資源，繼續(xù)深入發(fā)掘供應(yīng)商需求；消費(fèi)端公司有望繼續(xù)完善開(kāi)放平臺(tái)和移動(dòng)入口建設(shè)，并積極爭(zhēng)取獲得基金和保險(xiǎn)銷售牌照等。
    短期內(nèi)資本開(kāi)支較大，地產(chǎn)結(jié)算預(yù)期改變，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：受經(jīng)濟(jì)增速放緩及限制三公消費(fèi)影響，公司主業(yè)增速逐漸放緩，另外公司天津奧特萊斯地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算進(jìn)程由2014 年結(jié)算100%調(diào)整至2014-2016 年結(jié)算進(jìn)度分別為40%、30%、30%，我們下調(diào)公司14-16 年EPS 預(yù)測(cè)至0.83 元，0.92、1.01元（原14-15 預(yù)測(cè)為1.16、1.13）元。我們參考可比公司估值12 倍，考慮到公司本身即具備優(yōu)秀的線下精細(xì)化管理能力，品牌資源強(qiáng)大，業(yè)態(tài)組合聚客效應(yīng)強(qiáng)，且區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)門店密集分布，我們看好公司通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)思維驅(qū)動(dòng)全渠道戰(zhàn)略，在營(yíng)銷、支付、供應(yīng)鏈的閉環(huán)系統(tǒng)建設(shè)上有望領(lǐng)先同業(yè)，最終有望享受O2O 策略帶來(lái)的流量、供應(yīng)鏈效率、收入、利潤(rùn)和估值多重改善的效果，給予公司25%的溢價(jià)，給予公司2014 年15 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.45 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、下游消費(fèi)需求不景氣影響百貨行業(yè)經(jīng)營(yíng)；2、商業(yè)地產(chǎn)大量供給引發(fā)公司 同店增速下滑；3、O2O 電商平臺(tái)的培育進(jìn)度低于預(yù)期；4、類金融業(yè)務(wù)可能存在風(fēng)險(xiǎn)。