>> 海通證券-三聯(lián)虹普(300384)新股報告：國內(nèi)領(lǐng)先的錦綸工程技術(shù)服務(wù)商-140722
| 上傳日期： |
2014/7/22 |
大小： |
1418KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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作者： |
趙健，張顯寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司主要為錦綸切片及纖維生產(chǎn)廠商建立生產(chǎn)線提供技術(shù)方案設(shè)計和設(shè)備集成服務(wù)，2012-2013 年營業(yè)收入同比增速21.73%和21.87%，歸屬母公司凈利潤同比增速16.73%和18.99%。公司客戶集中度高，收入地域分布較為集中。
● 行業(yè)門檻較高，受益下游錦綸行業(yè)高景氣度。行業(yè)進入門檻較高，包括：技術(shù)壁壘、工程業(yè)績和品牌壁壘以及主工藝非標(biāo)設(shè)備設(shè)計及制造壁壘。我們預(yù)計2014 年行業(yè)維持較高景氣度，主要原因：原材料價格大幅下降，企業(yè)盈利能力提升；行業(yè)門檻降低，產(chǎn)業(yè)資本大量涌入；錦綸行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所回落，但仍然保持高位，我們預(yù)計要達到“十二五”期間制定的產(chǎn)能目標(biāo)350 萬噸，錦綸固定資產(chǎn)投資依然維持在較高水平。
● 錦綸工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)領(lǐng)軍者，核心競爭優(yōu)勢在于品牌、技術(shù)和機制。公司從事錦綸工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)十余年，目前排名前十大的錦綸民用長絲生產(chǎn)企業(yè)中，有八家由公司提供錦綸工程技術(shù)服務(wù)，積累了大量的品牌優(yōu)勢和實踐經(jīng)驗。研發(fā)水平較高，每年在技術(shù)研發(fā)上的投入約占總收入的4%，遠高于同行業(yè)。公司是國內(nèi)獨立的第三方機構(gòu)，競爭力較強。
● 公司預(yù)收款充足，ROIC 水平高于同行業(yè)水平。公司主要業(yè)務(wù)方式在于“交鑰匙工程，相比BT 項目，企業(yè)墊資要求較小，按階段支付進度款。目前公司預(yù)收款充足，對下游議價能力較強，ROIC 也遠高于同行業(yè)水平。
● 業(yè)績增長有保障，募投項目未來增厚業(yè)績。公司目前在手訂單飽滿，尚未完成竣工驗收的項目合同總額15.8 億，其中已確認(rèn)收入3.46 億元。新簽訂單增速較快，2011-2013 年每年新簽項目金額為2.35 億元、6.38 億元和8.42 億元。此外，公司上市計劃募集資金3.7 億，其中，1.03 億投資技術(shù)研發(fā)，1.12 億元投資主工藝非標(biāo)設(shè)備設(shè)計及制造，所有項目達產(chǎn)后預(yù)期每年給公司帶來新增利潤8794 萬元。
● 合理價格區(qū)間36.8-46.0 元。按項目總投資金額和發(fā)行1334 萬股新股計算，扣除發(fā)行費公司發(fā)行價估計為31 元。按照我們的盈利預(yù)測對應(yīng)的2014 年和2015 年EPS 分別為1.84 和2.20 元。考慮公司的成長性，同時參考相近公司的估值情況，給予公司2014 年20-25 倍PE，合理價值區(qū)間為36.8-46.0 元。
● 潛在風(fēng)險：技術(shù)泄密風(fēng)險，訂單放緩或取消風(fēng)險，人才流失風(fēng)險。
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