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而公司對(duì)電力和運(yùn)輸行業(yè)的投資和轉(zhuǎn)型一方面保證了較穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，另一方面，公司自產(chǎn)煤中約29%供給內(nèi)部消耗，而鐵路港口也保證了公司經(jīng)營(yíng)模式可以實(shí)現(xiàn)“坑口低價(jià)采購(gòu)港口高價(jià)賣出”。
    邏輯之二：彈性來(lái)自銷量增加，14 年為業(yè)績(jī)低點(diǎn)
    上半年公司煤炭產(chǎn)銷量分別為1.55 億噸和2.35 億噸，同比分別下降2.1%和3.3%，而公司14 年準(zhǔn)池鐵路的投產(chǎn)運(yùn)行，神朔、巴準(zhǔn)鐵路擴(kuò)能，預(yù)計(jì)下半年年化和15 年累計(jì)新增下水煤銷量有望達(dá)到6000 萬(wàn)噸，較13 年增量約10%。而根據(jù)13 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及目前的煤價(jià)，預(yù)計(jì)公司自產(chǎn)煤和外購(gòu)煤下水煤炭噸煤毛利有望分別達(dá)到約300 元/噸和80 元/噸。由此，測(cè)算如果公司的銷量提升1%，噸凈利提升約3%。依靠公司行業(yè)大哥的地位，以及弱勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境，預(yù)計(jì)公司在行業(yè)的占有率將不斷提升，為公司提供彈性。
    邏輯之三：無(wú)論怎么比，神華市值低估至少25%
    歷史上神華上漲時(shí)彈性小而下跌時(shí)跌幅并不小，但目前公司A股與同行業(yè)、可比公司五大電力、大秦鐵路以及H 股比較，神華均低估25%-34%。
    龍頭公司兼具價(jià)值與彈性，建議“買入”中國(guó)神華
    預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為1.91、2.08 和2.20 元，對(duì)應(yīng)PE 為7.2、6.6和6.3 倍，公司依靠煤炭、電力、運(yùn)輸一體化業(yè)務(wù)模式，將平穩(wěn)度過行業(yè)低谷，14 年下半年和15 年公司將受益于銷量擴(kuò)張帶來(lái)的彈性，銷量每上漲1%，噸煤凈利上漲幅度達(dá)到3%。公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，相比五大電力和大秦鐵路公司至少低估25%，A 股較H 尚有20%空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)下跌，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。