>> 中信證券-工商銀行(601398)發(fā)行800億優(yōu)先股點(diǎn)評(píng)-補(bǔ)充資本，利好經(jīng)營(yíng)-140728
| 上傳日期： |
2014/7/28 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱琰，肖斐斐，向啟 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
800 億優(yōu)先股提升一級(jí)資本充足率0.7%，有利于公司長(zhǎng)效發(fā)展，境外發(fā)行降低國(guó)內(nèi)資金需求壓力。
本次發(fā)行條款有如下特征：（1）發(fā)行規(guī)模，境外募集資金不超過350 億，國(guó)內(nèi)不超過450 億，可分次發(fā)行；（2）境外部分針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，境內(nèi)部分采取非公開發(fā)行方式，經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后向不超過200 名合格投資者發(fā)行；（3）境外部分股息率按市場(chǎng)定價(jià)、分階段調(diào)整股息率，境內(nèi)部分股息率擬采用市場(chǎng)詢價(jià)、分階段調(diào)整的票面股息；（4）境外和境內(nèi)部分均具備強(qiáng)制轉(zhuǎn)股、股息不累積，這是優(yōu)先股作為其他一級(jí)資本工具必須具備的兩個(gè)條件。我們認(rèn)為，境內(nèi)和境外同時(shí)發(fā)行能夠降低對(duì)國(guó)內(nèi)投資者資金需求的壓力；按照800 億規(guī)模測(cè)算，發(fā)行完畢后能提升公司一級(jí)資本充足率0.7%以上。
預(yù)計(jì)發(fā)行成本6.5%以內(nèi)，首批或最快在4 季度發(fā)行；在匹配銀行信用等級(jí)和收益率條件下，長(zhǎng)期投資者相對(duì)青睞。
目前，在發(fā)行人會(huì)計(jì)衡量上已將優(yōu)先股劃歸權(quán)益類資產(chǎn)，而在投資人會(huì)計(jì)計(jì)量上劃歸可供出售金融資產(chǎn)。由于優(yōu)先股股利發(fā)放屬于稅后利潤(rùn)，如果參照普通股繳稅模式，則持有1年以上可免稅，對(duì)于長(zhǎng)期投資者的投資吸引力更強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司此次優(yōu)先股發(fā)行利率在6.5%附近，疊加銀行違約風(fēng)險(xiǎn)低，險(xiǎn)資可能成為主要投資者，同時(shí)基金、QFII 等機(jī)構(gòu)也會(huì)參與。此次發(fā)行優(yōu)先股尚待股東大會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)審批通過，首批最快在4 季度發(fā)行。
全行業(yè)擬發(fā)行規(guī)模已超過3000 億，預(yù)計(jì)今年發(fā)行在1000 億以內(nèi)，有利于銀行
業(yè)資本補(bǔ)充。
目前已提出優(yōu)先股發(fā)行計(jì)劃的銀行超過7 家，合計(jì)規(guī)模超過3000 億，具體為：工行800億（350 億境外）、中行800 億（200 億境外）、農(nóng)行600 億、浦發(fā)300 億、興業(yè)300 億、平安200 億，預(yù)計(jì)其余銀行也將陸續(xù)提出預(yù)案，上市銀行整體規(guī)?？赡艹^4000 億。優(yōu)先股發(fā)行有利于行業(yè)補(bǔ)充一級(jí)資本，也有利于銀行支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，利好行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。不過，由于優(yōu)先股發(fā)行可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金需求產(chǎn)生壓力，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)依據(jù)市場(chǎng)情況采取流量控制，預(yù)計(jì)今年發(fā)行規(guī)模在1000 億以內(nèi)。
公司內(nèi)源性資本留存能力強(qiáng)，一級(jí)資本工具穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有利于穩(wěn)定良性經(jīng)營(yíng)格局，維持“增持”評(píng)級(jí)。
從投資面來(lái)看，考慮到復(fù)權(quán)效應(yīng)，2014 年年初以來(lái)公司股價(jià)累計(jì)漲幅5.7%，2 季度以來(lái)累計(jì)漲幅近10%，既存在極低估值格局下的防御作用、也存在高分紅背景下對(duì)長(zhǎng)期投資者吸引力增強(qiáng)的效應(yīng)。另外，公司H 股/A 股溢價(jià)20%左右，滬港通預(yù)期下有利于提升公司A 股股價(jià)。從基本面來(lái)看，公司整體經(jīng)營(yíng)趨于穩(wěn)定，維持公司2014/2015/2016 年EPS 為0.83/0.90/0.98 元的盈利預(yù)測(cè)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的2014 年P(guān)E/PB 分別為4.2/0.8X，防御價(jià)值顯著，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.8 元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)。
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