>> 銀河證券-航民股份(600987)印染整合加快、上游染料價格松動,共驅航民股份股...-140726
| 上傳日期： |
2014/7/29 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（上調） |
作者： |
馬莉，楊嵐，花小偉 |
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據媒體公開報道，7 月17 日，江蘇蘇州市吳江區(qū)政府下發(fā)《關于對全區(qū)涉銻企業(yè)實施停產的通知》，通知稱，因近期江浙斷面水質出現(xiàn)波動，部分指標出現(xiàn)異常，為全力保證下游飲用水安全，因此從即日起對全區(qū)印染企業(yè)實施暫時停產措施。截至目前，停產已近周，當?shù)夭糠制髽I(yè)遭遇訂單流失與訂單押后，造成一定經濟損失。7 月24 日，停產企業(yè)已復工，但限產50%，同時銻元素需處理在0.1g/L 之下，一定程度上加大了處理成本。在過去水質受到影響時，政府多采用限產或輪流停產的方式。這次“吳江水污染”事件帶來的全面停產，可看出政府環(huán)保政策有明顯收緊趨勢。
此外，從2014 年7 月1 日起，浙江省也將對印染業(yè)開展“零點行動”，對6 月30 日前未達“58 條標準”印染企業(yè)，將給予停產整治。
目前江蘇地區(qū)產量占據全國的9%（其中，吳江地區(qū)近30 億米，在江蘇占比60%，在全國占比5.5%），浙江地區(qū)在全國占比60%，短期內產能受到較大壓縮，同時各染廠污水處理成本提升，可能推高染費短期內走高。環(huán)保政策趨嚴，將利好產品不斷轉型升級、污水處理能力更強的龍頭航民，訂單集中度增強。
（2）上游染料價格短期出現(xiàn)松動，成本壓力緩解。公開資料顯示，7 月初，非主流液體染料價格出現(xiàn)下跌，其中分散150%漿狀價格從20 元/公斤降至15 元/公斤，降幅25%；粉狀染料價格亦有所下降，其中，分散染料優(yōu)惠2000 元/噸，活性染料某些品種下調5000 元/噸以上，降幅近10%。對航民股份而言，因公司的印染模式是：坯布商將坯布交付航民印染，公司賺取加工費，故染料成本在其生產成本中的占比（25%左右）高于其他類型印染公司（如美欣達、華紡股份等），故當前染料價格的回調帶來的利好也是高于其他印染公司（當前公司的染料庫存均價仍低于染料當前市價，也不需計提減值準備）。
（3）公司業(yè)績穩(wěn)，市值小，估值低。2013 年初至今，染料不斷上漲背景下，公司2013 年凈利同比仍明顯增45.61%；2014Q1 凈利同比增20.40%，2014H1 我們預計凈利累計仍有20%左右的增長。歷史上看，2001-2013 年，公司收入年復合增14.06%、凈利復合增17.89%。
公司總股本6.35 億股，目前總市值44 億元，PE 估值不到10 倍，PB 2.2倍。
3. 投資建議：
作為印染龍頭，航民股份業(yè)績及管理穩(wěn)健特征明顯。2014 年，業(yè)績驅動則包括①印染分公司整體改造的第二個車間投產達效；印染分公司的第三個整體改造的車間、錢江印染化工染料車間改印染第三個車間已投入生產；②美時達印染改造新建三層廠房完工；③航民非織造布老廠搬遷；④日處理規(guī)模為10 萬噸的污水處理廠項目正在規(guī)劃；⑤新增萬噸水刺生產線的新廠區(qū)籌建項目完成方案設計和報批，并盡快動工建設。
此外，公司2013 年報中也披露，公司與浙江省第七地質大隊深化合作，探索收購部分礦產資源。
我們預計2014-2015 年，公司收入分別為33.38、37.39 億，同比增13.9%、12.0%，凈利潤4.69、5.45 億，同比增14.1%、16.3%，EPS 分別為0.74、0.86 元，當前股價對應PE 分別為9.3、8.0 倍。我們依然認為公司是非常好的價值投資標的，邏輯仍在于：①環(huán)保愈加收緊，修訂后《環(huán)境保護法》也將于2015 年1 月1 日正式生效；②印染整合加快，龍頭公司市占率有望進一步提升；③公司訂單飽滿，業(yè)績及管理均穩(wěn)健，估值處于低位，上市以來股利支付率均30%以上。故給予其推薦評級。
股價催化劑：后期政府對環(huán)保要求力度進一步加大；公司與第七地質大隊合作實質成效。
風險因素：下游需求恢復低于預期；上游染料價格重新大幅上漲。
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