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恢復(fù)性增長(zhǎng)主要來(lái)自游客人次的增加，受4.20 蘆山地震影響，2013H峨眉山景區(qū)接待人次下滑15%，2014H，公司累計(jì)接待購(gòu)票進(jìn)山人次116.55 萬(wàn)，比上年同期增長(zhǎng)20.48%；同時(shí)，在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)15.43%的情況下，公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別下降11.08%和5.43%，最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)82.53%。
    短期看，恢復(fù)性增長(zhǎng)有望持續(xù)，高鐵通車助推2015 年游客數(shù)量。從單季度數(shù)據(jù)看，2013Q1-Q4 的公司收入增速分別為-1.01%、-23.82%、-18.03%和-2.59%，二三季度形成一個(gè)明顯低點(diǎn)；2014Q1-Q2，公司營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)8.22%和21.88%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)42.45%和94.87%。我們認(rèn)為，三季度公司有望延續(xù)上半年的趨勢(shì)，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的大幅反彈。此外，根據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，2014 年6 月29 日，成綿樂(lè)客運(yùn)專線正線軌道全面鋪通，該專線將于今年年底正式投入運(yùn)營(yíng)，有望帶來(lái)客流量的顯著增長(zhǎng)。
    中長(zhǎng)期，定增項(xiàng)目的發(fā)展和接待瓶頸的突破將有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。2013 年12 月公司完成定向增發(fā)，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)投入募集資金1.96 億元，用于酒店改建、茶葉生產(chǎn)、文化演藝等方面；但受中央反腐和黨的群眾路線等因素影響，公司高端酒店（+12%）和茶葉銷售（預(yù)計(jì)約-20%）收入增速放緩/下滑，預(yù)計(jì)2015-2016 年將有一個(gè)逐步恢復(fù)的過(guò)程，增速有望回升。此外，目前峨眉山景區(qū)進(jìn)出以及內(nèi)部線路的單線往返成為接待人次的制約，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著“大小循環(huán)”的打通將突破瓶頸實(shí)現(xiàn)景區(qū)游客的持續(xù)高速增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們維持公司2014-2016 年每股收益分別0.73、0.95 和1.15 元的盈利預(yù)測(cè)，考慮到公司短中長(zhǎng)期均有看點(diǎn)，維持2014 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.90元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    自然災(zāi)害、高鐵通車推遲、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期等。