>> 中信證券-峨眉山A(000888)2014年中報點評-景氣恢復(fù)確立，關(guān)注高鐵效應(yīng)-140811
| 上傳日期： |
2014/8/11 |
大小： |
790KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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此報告為加密報告 |
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2013Q2 受雅安地震及限制“三公消費”影響單季凈利下滑45.8%，為業(yè)績低點；2014Q2 景區(qū)客流恢復(fù)、門票提價效應(yīng)顯現(xiàn)以及較為嚴(yán)格的成本費用控制帶動業(yè)績反彈明顯，2014Q2 單季收入/凈利增速21.9%/94.9%（2014Q1對應(yīng)增速分別8.2%/42.5%）。
客流恢復(fù)略超2012 年，全年反彈趨勢確立。14H 峨眉山購票人數(shù)116.55萬人次（+20.5%），略超2012H 同期水平（114 萬人次）；其中2014Q2 單季客流增長26% ， 好于2014Q1 （ +15% ， 2013Q1~Q4 分別
+4%/-25%/-20%/-5%）。在客流恢復(fù)的同時，峨眉景區(qū)提價效應(yīng)于該期顯現(xiàn)（雖然景區(qū)門票提價始于2013 年3 月，但2013 年受地震、洪災(zāi)、限制“三公消費”等多因素影響，門票持續(xù)打折、提價效應(yīng)未能完全顯現(xiàn)），2014H 門票和索道收入增長27.2%，高于客流增速；酒店方面針對大眾消費和休閑度假需求開發(fā)對口產(chǎn)品，2014H 收入增長平穩(wěn)（+12.2%）；旅行社受游客構(gòu)成變化表現(xiàn)低迷（收入-7.6%）。我們假設(shè)2014 年客流恢復(fù)至2012 年水平即280 萬人次（+17%），預(yù)計公司全年業(yè)績增長67%，恢復(fù)性增長態(tài)勢確立。
費用控制良好，盈利能力持續(xù)回升。14H 綜合毛利率41.3%，較上年同期40.5%、環(huán)比Q1 的34.0%均有改善；2014H 公司期間費用率21.8%，其中銷售費用率8.3%/管理費用率12.8%，較上年同期10.8%/15.6%均有下降。
一方面顯示景區(qū)成本相對固定的特征下收入增長帶動盈利能力回升彈性充足，另一方面也顯示出公司費用控制能力好、盈利釋放動力足。在毛利率提升、費用率下降共同作用下，2014H 凈利率12.6%，較2013H 提升近5 個百分點，盈利能力回升明顯。
長看“大峨眉”空間展開，短看客流回升、索道提價。8 月初大峨眉國際旅游西環(huán)線（洪雅至峨眉山公路）正式開工建設(shè)，標(biāo)志著“大峨眉旅游經(jīng)濟區(qū)”發(fā)展拉開帷幕。公司早在2012 年即與洪雅縣簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，洪雅境內(nèi)旅游資源開發(fā)或?qū)⒊蔀楣局虚L期發(fā)展方向所在，“大峨眉”戰(zhàn)略規(guī)劃有望帶動公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、開創(chuàng)新的增長點。短期，成綿樂城際鐵路預(yù)計2014 年底通車，將帶動峨眉景區(qū)2015-2016 年進(jìn)入一輪客流高增長周期；金頂索道存在提價基礎(chǔ)，假設(shè)由往返120 元提至150 元，預(yù)計能夠帶動公司業(yè)績提升幅度超過20%；上述因素一旦兌現(xiàn)則將為公司未來兩年盈利良好表現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。
風(fēng)險因素。限“三公消費”影響超預(yù)期，經(jīng)濟增速放緩超預(yù)期影響消費需求等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持預(yù)測：2014-2016 年全面攤薄EPS0.73/0.87/0.98 元，根據(jù)投資周期進(jìn)度，預(yù)計2014-2016 年將是公司投資轉(zhuǎn)型的主要階段。2014 年公司在低基數(shù)背景下，預(yù)計客流反彈+提價效應(yīng)+費用控制將共同帶動公司實現(xiàn)恢復(fù)性高增長，后續(xù)存高鐵通車、索道提價看點，維持目標(biāo)價21.8 元（對應(yīng)2015 年25 倍PE）和“增持”評級。公司在2013 年報提及股權(quán)激勵或有突破，建議中長期積極關(guān)注公司治理改善背景下的成長潛力。
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