>> 高華證券-首開股份(600376)：業(yè)績符合預(yù)期-140813
| 上傳日期： |
2014/8/14 |
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| 284KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
杜茜，王逸 |
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因此，2014 年上半年毛利率同比下降了7 個百分點至20%，而我們的2014年預(yù)測為25%。我們認為下半年毛利率可能會較上半年反彈，因2014 年上半年高利潤率京內(nèi)項目結(jié)算面積比例為37%，而全年竣工面積計劃比例京內(nèi)為50%。我們同時預(yù)期2015-16 年毛利率不大可能提升，因為北京地區(qū)結(jié)算面積占比可能會進一步降至2014 年年底未售土地儲備中的25%-30%水平。財務(wù)成本方面，我們注意到一定改善（從2013 年的8.7%降至6.8%）。(2) 年初以來公司的并表合同銷售額為人民幣94 億元，同比下降28%?？紤]到38%的全年占比低于預(yù)期（同業(yè)均值為46%）以及目前今年的新開盤資源較年初指引低17%，我們將全年合同銷售額預(yù)測下調(diào)至人民幣191 億元（原為246 億元，同比增長3%）。(3) 盡管二季度沒有新購置土地而且年初至今合同銷售額中僅有14%被用于土地投資，但凈負債率仍持平于206%（2014 年一季度末為205%），表明去杠桿過程比較緩慢而且財務(wù)壓力依然較大。
投資影響
我們將2014 年每股盈利預(yù)測小幅上調(diào)了2%，但將2015-16 年每股盈利預(yù)測下調(diào)了8.2%/9.4%，主要原因在于根據(jù)下調(diào)后的2014 年預(yù)期合同銷售額調(diào)低了收入結(jié)算預(yù)測。我們將基于凈資產(chǎn)價值的12 個月目標價格下調(diào)了5%至人民幣5.8元（仍基于55%的凈資產(chǎn)價值折讓）。目前該股較2014 年年底預(yù)期凈資產(chǎn)價值折讓59%，對應(yīng)6.7 倍的2014 年預(yù)期市盈率（而所覆蓋內(nèi)地上市開發(fā)商的平均折讓/預(yù)期市盈率為56%/6.8 倍）。中性評級。風險：銷售額高于/低于預(yù)期，北京調(diào)控政策意外放松。
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