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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    海西自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革、滬港通三重受益標(biāo)的。近期海西自貿(mào)區(qū)動(dòng)作頻頻，平潭封關(guān)和高層福建調(diào)研顯示海西自貿(mào)區(qū)推進(jìn)有望加快，而建發(fā)作為當(dāng)?shù)氐禺a(chǎn)業(yè)龍頭及貿(mào)易業(yè)龍頭，在海西擁有552 萬(wàn)方土地及近900 億的貿(mào)易體量，勢(shì)必是最重要得受益標(biāo)的；另外，隨著國(guó)企改革的推進(jìn)，公司有望通過引入戰(zhàn)略投資者和推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)改善公司預(yù)期、加強(qiáng)市值管理；此外，公司屬于上證380 成份股，作為低估值和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的績(jī)優(yōu)公司，有望受益于滬港通的推進(jìn)。
    供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)升級(jí)，控制風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)穩(wěn)增、拓展電商。公司06 年開始從原先的貿(mào)易模式升級(jí)至目前的供應(yīng)鏈模式，定位由貿(mào)易中間商轉(zhuǎn)型為貿(mào)易服務(wù)商，盈利模式由原先的貿(mào)易價(jià)差模式轉(zhuǎn)變到目前的貿(mào)易過程中按服務(wù)收費(fèi)的模式，規(guī)避大宗品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，面向中小企業(yè)客戶，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)連續(xù)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；此外，公司積極嘗試鋼鐵、漿紙和汽車等主要業(yè)務(wù)電商化，在上下家資源、中間渠道及金融創(chuàng)新產(chǎn)品的支持下，公司發(fā)展電商業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。
    房地產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資源豐富，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保證。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)兩大子公司建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)房產(chǎn)13 年末合計(jì)未結(jié)建筑面積1,221 萬(wàn)方，其中福建省內(nèi)未結(jié)資源達(dá)552 萬(wàn)方，其中廈門216 萬(wàn)方，并且廈門63%位于本島內(nèi)，凈利率較高，同時(shí)公司擁有200 億元未結(jié)算的預(yù)收賬款，鎖定15 年預(yù)測(cè)地產(chǎn)收入35%。公司14 年上半年銷售約63 億元，下半年銷售將隨著推盤增長(zhǎng)和市場(chǎng)改善而有所回暖。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售低迷及大宗商品價(jià)格下降影響公司相應(yīng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)2014-16 年的每股收益分別為1.13、1.39 和1.62 元，目標(biāo)價(jià)定為7.64 元，相當(dāng)于6.8 倍2014 年市盈率和50%的2014 年凈資產(chǎn)值折價(jià)，首次評(píng)級(jí)為買入。