>> 中信證券-海寧皮城（002344）2014年中報點評-業(yè)績符合預(yù)期，旺...-140820
| 上傳日期： |
2014/8/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
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此報告為加密報告 |
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2014Q2收入/凈利潤分別同比-23%/-16%，EPS 0.29 元。測算 2014H1 租賃業(yè)績0.49 元，同比+55%，商鋪出售 0.04 元（去年同期商鋪及房地產(chǎn)出售業(yè)績0.20 元） 。因市場開業(yè)進(jìn)度原因，報告期商鋪出售僅有本部時尚產(chǎn)業(yè)園 2.2億元，同比-67%（去年同期結(jié)算成都市場商鋪） ；房地產(chǎn)僅剩尾盤銷售，結(jié)算同比-85%。高出售基數(shù)是 2014Q2 業(yè)績下滑主因。
2014H1 租賃及管理收入+52.4% ，毛利率+1.8pcts 至 至 91.2% ；上半年費用管控良好，銷售+ 管理費用額-20% ，費率-0.2pct 至 至 5.3% ；內(nèi)生及外延共同推動租賃收入高成長， 具體為： 2013 年 6 月的存量市場 10%提租、 2013年 7 月新開本部裘皮大廈（2.8 萬平套內(nèi)面積） 、五期 5-7 層（2.1 萬平套內(nèi)面積）以及 2013 年 9 月 B 座 4 億元承租權(quán)費攤銷；若剔除 B 座承租權(quán)費攤銷影響，報告期租賃收入同比+20%。受益提租效應(yīng)租賃及管理業(yè)務(wù)毛利率+1.8pcts 至 91.2%；2013Q4 無異地新開市場，2014H1 營銷、廣告等業(yè)務(wù)費用減少帶動費額-20%體現(xiàn)較好費用管控水平。
皮革行業(yè)：2014 年確認(rèn)行業(yè)盈利底部，旺季 即將到來 景氣回升可期 。我們7 月對海寧皮革行業(yè)進(jìn)行了草根調(diào)研， 去年旺季受原材料大幅跌價及 “三公消費擠壓”影響，皮革企業(yè)盈利普遍下滑，公司相應(yīng)調(diào)降本埠市場租金。
我們判斷，即將到來的 2014-15 年旺季行業(yè)盈利有望底部回升，為公司高效擴(kuò)張及收益提供較高安全邊際。其一，從季節(jié)周期來看，2014 年是閏九月 2015 年春節(jié)在 2 月中旬，同比旺季延長了近 3 周，冬季旺季延續(xù)將顯著提升行業(yè)銷量；其二，裘皮等原材料成本 2014 年 5 月以來均處于低位，新進(jìn)入商家及不囤貨的中小商家實現(xiàn)低成本采購，今年旺季到來盈利有望提升。
下半年展望：新 項目開業(yè)、 皮革 行業(yè)盈利底部回升推動 2014H2-2016 年 業(yè)績 進(jìn)入 較高成長周期 。展望 2014H2，哈爾濱市場、佟二堡三期市場將于2014 年 8 月開始貢獻(xiàn)增量租金，本部時尚產(chǎn)業(yè)園、本部三期租轉(zhuǎn)售項目Q3\Q4 料將視進(jìn)度結(jié)算，測算公司 2014H2 業(yè)績增長 20%+。同時，旺季皮革行業(yè)盈利已確認(rèn)底部，2014-2015 旺季回升可期，未來外埠市場租金有望穩(wěn)健提升，本埠市場將視行業(yè)回暖情況或略有提升。同時，按當(dāng)前已公告 2014-2016 年擬開業(yè)市場面積占存量 56.4%，外延擴(kuò)張有望推動2014H2-2016 年業(yè)績較高成長。
風(fēng)險提示。1.外延擴(kuò)張及市場培育低于預(yù)期；2.商鋪銷售業(yè)績結(jié)算時點。
盈利預(yù)測、估值 及投資評級。根據(jù)當(dāng)前商鋪結(jié)算計劃， 維持 2014-16 年 EPS1.13/1.32/1.65 元預(yù)測（2013 年為 0.93 元） ，其中 14-16 年租賃業(yè)績分別為 0.91/1.06/1.37 元 （2013 年為 0.70 元） ， 當(dāng)前股價對應(yīng) 2014 年 PE 13X，看好公司行業(yè)絕對龍頭地位，股價超跌帶來低點配置機(jī)會，維持“買入”評級，維持 20.0 元目標(biāo)價（對應(yīng) 2014 年租賃業(yè)績 20x，出售 5x） 。
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