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    投資要點(diǎn)
    受商鋪和住宅收入確認(rèn)減少及無(wú)新市場(chǎng)增量貢獻(xiàn)影響，上半年?duì)I收較去年同期出現(xiàn)較大下滑：公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.18億元，同比下滑16.31%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)5.99億元，同比增長(zhǎng)2.26%，每股收益為0.54元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。  由于公司市場(chǎng)開(kāi)發(fā)進(jìn)度差異，導(dǎo)致了各年市場(chǎng)商鋪及配套物業(yè)銷售的不均衡，本期商鋪及配套物業(yè)銷售收入同比下降66.57%；公司唯一的房產(chǎn)項(xiàng)目東方藝墅已是尾盤銷售，本期住宅開(kāi)發(fā)銷售收入同比下降85.16%，這是營(yíng)業(yè)總收入下降的主要原因。另外，公司的物業(yè)租賃及管理收入繼續(xù)保持增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)52.40%。 綜合毛利率大幅提升，費(fèi)用控制良好：我們判斷公司上半年綜合毛利率將會(huì)大幅提升，推算約12個(gè)百分點(diǎn)，可至79%，主要是去年同期商鋪及配套物業(yè)銷售和住宅開(kāi)發(fā)銷售收入占比較高，而本期卻是物業(yè)租賃及管理收入為主，后者毛利率水平大大高于前者，導(dǎo)致成本下降較多。費(fèi)用方面增長(zhǎng)穩(wěn)定，控制良好。 項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，支撐未來(lái)三年持續(xù)發(fā)展：公司外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，成長(zhǎng)空間明確。目前已公告了哈爾濱、天津、海寧六期、濟(jì)南、鄭州5個(gè)新項(xiàng)目，未來(lái)還有望在西安、烏魯木齊和呼和浩特等地拓展。公司哈爾濱和佟二堡三期項(xiàng)目將于四季度投入營(yíng)業(yè)，測(cè)算兩項(xiàng)目可合計(jì)貢獻(xiàn)14-16年EPS為0.06元、0.15元和0.05元，今年下半年有望迎來(lái)新一輪快速成長(zhǎng)期，而本部六期、天津、濟(jì)南和鄭州項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015年開(kāi)業(yè)，北京項(xiàng)目正處于拆遷階段，預(yù)計(jì)2016年開(kāi)業(yè)。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目充沛，可支撐未來(lái)三年持續(xù)發(fā)展。 商鋪和住宅銷售業(yè)務(wù)增強(qiáng)公司14年業(yè)績(jī)彈性：我們預(yù)計(jì)公司14年可確認(rèn)收入的項(xiàng)目有：1）東方藝墅剩余住宅銷售結(jié)算約1.2億元；2）斜橋加工項(xiàng)目將進(jìn)行大部分結(jié)算約有3億元；3）海寧五期酒店式公寓約4億元：4）本部三期部分銷售確認(rèn)收入約1億元，合計(jì)約9.2億元，考慮到公司2個(gè)新增項(xiàng)目均將在四季度開(kāi)業(yè)以及整體租金提升幅度有限的情況下，商鋪和住宅銷售將成為公司14年業(yè)績(jī)彈性的主要驅(qū)動(dòng)力。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新區(qū)域門店培育低于預(yù)期；開(kāi)店速度低于預(yù)期。