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    一季度業(yè)績符合預(yù)期。14Q1 實(shí)現(xiàn)收入5.70 億，同比下降4.28%；歸母凈利潤2.73 億，同比增長38.03%；扣非后歸母凈利潤2.56 億，同比增長30.14%；
    加權(quán)平均ROE 為6.92%，同比增加0.34 個(gè)百分點(diǎn)。EPS 為0.24 元，符合預(yù)期。
    本部二期四層承租權(quán)費(fèi)一次性確認(rèn)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。公?4Q1 實(shí)現(xiàn)收入5.7 億，同比下降4.28%。其中，本部二期四層于13Q3 重新招租，14Q1 確認(rèn)一次性承租權(quán)費(fèi)1.2 億；東方藝墅確認(rèn)收入700 萬。我們預(yù)計(jì)，剔除后14Q1 單季度收入為4.43 億，凈利潤約1.52 億。去年同期確認(rèn)本部三期由租轉(zhuǎn)售收入1.5億，東方藝墅銷售收入2000 萬，凈利潤共6400 萬。剔除后13Q1 單季度收入4.25 億，凈利潤1.30 億。我們預(yù)計(jì)，剔除一次性因素影響后，14Q1 收入同比增長4.23%，凈利潤同比增長16.9%，主要因13 年旺季新老市場(chǎng)提租所致。
    高毛利業(yè)務(wù)占比提升，期間費(fèi)用率控制有效，凈利率提升14.56 個(gè)百分點(diǎn)。
    14Q1 毛利率為79.78%，同比增加12.75 個(gè)百分點(diǎn)。14Q1 物業(yè)租賃和管理收入（毛利率高）占比加大，營業(yè)成本同比下降41.15%，拉高毛利率。期間費(fèi)用率6.21%，同比減少2.25 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率4.20%，同比減少1.54個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率2,73%，同比減少0.45 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.72%，同比減少0.26 個(gè)百分點(diǎn)。14Q1 凈利率47.78%，同比增加14.56 個(gè)百分點(diǎn)。
     “佟二堡三期+哈爾濱皮城”招商結(jié)果略超預(yù)期。公司公告佟二堡三期品牌生活館和哈爾濱海寧皮城的初次招商情況，結(jié)果略超預(yù)期。第一，佟二堡三期品牌生活館（共4 層，總建面13 萬㎡，計(jì)劃于14 年9 月試營業(yè)）初次招商結(jié)束，本次招商推出1-3 層共192 間商鋪，總建面8.13 萬㎡（占比62.5%），只租不售，4 層另行招商。商鋪出租價(jià)格分為租金（租期為14 年7 月30 日至15年5 月31 日，共10 個(gè)月）和承租權(quán)費(fèi)（14 年7 月30 日至17 年5 月31 日，
    共34 個(gè)月）。選房結(jié)果為，共187 戶認(rèn)租7.53 萬㎡（占招租面積的92.6%），認(rèn)租總價(jià)1.09 億，每平米118.15 元/月。其中，租賃費(fèi)0.81 億，分10 個(gè)月攤銷，
    每平米107.37 元/月；承租權(quán)費(fèi)0.28 億，分34 個(gè)月攤銷，每平米10.78 元/月。
    佟二堡公司已向187 名商戶收取選房保證金4120 萬。我們測(cè)算，14-15 年佟二堡三期貢獻(xiàn)凈利潤1334.72 萬、2912.02 萬。第二，哈爾濱項(xiàng)目（共4 層，總建面25 萬㎡，計(jì)劃于14 年10 月試營業(yè)）初次招商結(jié)束，本次商鋪招商總建面20 萬㎡， 5 萬㎡餐飲休閑倉儲(chǔ)區(qū)另行招商。商鋪出售面積0.94 萬㎡（占招商面積4.7%）；商鋪?zhàn)赓U面積19.12 萬㎡（占招商面積95.6%）。商鋪出租價(jià)格分為租金（租期為14 年8 月1 日至15 年5 月31 日，共10 個(gè)月）和承租權(quán)費(fèi)（租期為14 年8 月1 日至17 年5 月31 日，共34 個(gè)月）。選房結(jié)果為，33 名商戶認(rèn)購了100%的出售商鋪（2 戶金融用房，31 戶市場(chǎng)商鋪），總金額2.59 億（15 年確認(rèn)），均價(jià)2.76 萬/㎡，公司已向31 名商戶收取了4650 萬的新市場(chǎng)培育基金（本期確認(rèn)）。
    567 名商戶認(rèn)租17.95 萬㎡（占招租面積93.9%），認(rèn)租總價(jià)4.15 億，每平米104.24元/月。其中，租賃費(fèi)0.92 億，分10 個(gè)月攤銷，每平米51.44 元/月；承租權(quán)費(fèi)3.22 億，分34 個(gè)月攤銷，每平米52.8 元/月。哈爾濱公司已向567 名商戶收取選房保證金2.25 億。本次招商未認(rèn)租商鋪面積1.17 萬平米（占招租面積6.1%）。
    我們測(cè)算，14-15 年哈爾濱皮城貢獻(xiàn)凈利潤4898.96 萬、17535.84 萬。佟二堡三期和哈爾濱項(xiàng)目初次招商結(jié)果中，出租面積略低于預(yù)期，租金略超預(yù)期。我們暫時(shí)維持兩項(xiàng)目招商對(duì)公司14、15 年盈利預(yù)測(cè)的影響。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司仍處成長期，本次招商后，仍有總部六期（展覽中紅 + 國際館 + 皮衣批發(fā)中心 + 商務(wù)樓，共24.9 萬㎡）、時(shí)尚產(chǎn)業(yè)園（12.5萬㎡）、天津項(xiàng)目（11.2 萬㎡）和濟(jì)南項(xiàng)目（15 萬㎡）在建，利潤將集中于15年釋放。佟二堡二期和哈爾