>> 中銀國(guó)際-海寧皮城(002344)年報(bào)點(diǎn)評(píng)-13年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期,新項(xiàng)目促14年下半...-140404
| 上傳日期： |
2014/4/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎買入 |
作者： |
林琳，唐佳睿 |
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13年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，新項(xiàng)目促14年下半年發(fā)力
2013 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.32 億元，同比增長(zhǎng)29.67%；歸母凈利潤(rùn)10.39 億元，折合每股收益0.93 元，同比增長(zhǎng)47.47%。略低于我們之前每股收益 0.96 元的預(yù)期。我們下調(diào)公司14-15 年每股收益預(yù)測(cè)至1.18 和1.40 元，預(yù)計(jì)16 年每股收益1.75 元，以2013 年為基期未來三年CAGR為23.46%，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至15.80 元，對(duì)應(yīng)2014 年13 倍市盈率。盡管2014 年新項(xiàng)目均于下半年開業(yè)，短期業(yè)績(jī)?cè)鏊儆幸欢▔毫Α５窘?jīng)營(yíng)的皮革專業(yè)市場(chǎng)具備零售屬性，同時(shí)掌握有大量的商戶資源，有能力也有意愿進(jìn)行全國(guó)擴(kuò)張，中長(zhǎng)期前景依然看好，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。利潤(rùn)分配預(yù)案為：以2013 年12 月31 日的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50 元（含稅），送紅股0 股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
全年收入及利潤(rùn)保持高增速：2013 年公司較高的收入和利潤(rùn)增速，主要是由于：1）配套及物業(yè)銷售收入增長(zhǎng)94.22%至7.11 億元（主要是皮革城一期商鋪及三期風(fēng)尚中心部分物業(yè)確認(rèn)收入）；2）物業(yè)租金及管理收入增長(zhǎng)61.12%至15.37 億元，主要為2012 年9 月份開業(yè)的本部五期市場(chǎng)、佟二堡二期裘皮市場(chǎng)和成都海皮一期市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量租金收入以及租金水平上漲；公司服務(wù)類型增加，業(yè)務(wù)擴(kuò)大，配套服務(wù)收入增加，綜合管理服務(wù)費(fèi)增加。此外，報(bào)告期內(nèi)商品銷售實(shí)現(xiàn)收入4.29億元，同比增長(zhǎng)14.72%，主要系控股子公司皮革城進(jìn)出口公司本期收入有所增加所致；住宅開發(fā)銷售1.8,2億萬元，同比減少63.87%，主要系公司東方藝墅本期確認(rèn)收入較上年同期減少所致。
4 季度收入及利潤(rùn)增速放緩，主要是由于期間無新項(xiàng)目擴(kuò)張：從單季度拆分看，2013 年4 季度公司營(yíng)業(yè)收入7.13 億元，同比下降11.56%，增速低于3 季度的12.07%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.49 億元，同比增長(zhǎng)2.42%，增速低于3 季度的24.33%。公司4 季度收入/利潤(rùn)增速下滑，主要是由于4 季度公司無新的外延擴(kuò)張項(xiàng)目所致。
毛利率同比增長(zhǎng)11.76 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比略降0.37 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2013 年公司綜合毛利率為71.65%，同比增長(zhǎng)11.76 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于報(bào)告期內(nèi)高毛利率的物業(yè)租賃及管理和商鋪及配套物業(yè)銷售收入占比提高；商鋪及配套物業(yè)銷售毛利率提高25 個(gè)百分點(diǎn)至79.68%。期間費(fèi)用率方面，2013 年公司期間費(fèi)用率同比減少0.37 個(gè)百分點(diǎn)至5.18%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.68、-0.36 和0.67 百分點(diǎn)至4.13%、2.87%和-1.19%。
儲(chǔ)備項(xiàng)目保證未來業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)：公司14 年將開業(yè)的項(xiàng)目有2 個(gè)：1）哈爾濱皮城，租賃面積約為22.5 萬平米，租金約為500-700 元/平米.年，2014 年7 月15 日至2015 年5 月31 日。承租權(quán)費(fèi)（以建筑面積為單位）約為1,000-2,300 元/平米（箱包、鞋類一條街承租權(quán)費(fèi)暫緩收?。?，承租權(quán)費(fèi)需一次性繳納。出售面積約為2.5 萬平米，出售商鋪中心價(jià)為26,000元/平方。預(yù)計(jì)承租及租金收入約為3.5 億元，14 年確認(rèn)1.75 億元。2）佟二堡三期租賃面積約為13 萬方，全部用于租賃，租賃期限為2014 年7月20 日至2015 年5 月30 日止。平均租賃價(jià)為760-1,350 元/年㎡，承租權(quán)費(fèi)約為250-500 元/平米。預(yù)計(jì)承租及租金收入為1 億元，14 年確認(rèn)5,000萬元。另外公司已公告的項(xiàng)目有北京、天津、濟(jì)南、本部六期、鄭州項(xiàng)目將在明后兩年開業(yè)，確保了公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?-3 年保持高速增長(zhǎng)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)拖累內(nèi)生租金提價(jià)，新開市場(chǎng)招商情況不達(dá)預(yù)期。
估值
我們調(diào)整 2014-15 年每股收益分別為1.18 和1.40 元（之前為1.22 和1.45元），預(yù)計(jì)16 年每股收益1.75 元，以2013 年為基期未來三年CAGR 為23.46%，將目標(biāo)價(jià)由18.00 元下調(diào)至15.80 元，對(duì)應(yīng)2014 年13 倍市盈率。
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