>> 平安證券-海寧皮城(002344)年報點評：外埠市場占比提升 渠道整合穩(wěn)步推進-140404
| 上傳日期： |
2014/4/4 |
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pdf |
來源： |
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推薦 |
作者： |
耿邦昊，洪濤 |
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投資要點
事項：海寧皮城今日發(fā)布2013 年報，實現(xiàn)收入29.3 億元，同比增長29.4%；歸屬母公司凈利潤10.4 億元或EPS=0.93 元，同比增長47.4%（此前已發(fā)布業(yè)績快報）；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率31.04%，同比增長4.21 個百分點。
平安觀點：皮衣產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展健康，上游商戶盈利能力強，公司“前店后廠”的市場運作模式，既分享零售流通環(huán)節(jié)利潤，又攫取上游制造環(huán)節(jié)利潤。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，海寧皮城市場份額超過30%，但從終端零售看，市場份額僅8%，兩者之間的差距意味著海寧生產(chǎn)的皮衣中有近70%并非在海寧皮城的平臺上零售。公司依托產(chǎn)地市場生產(chǎn)資源，憑借已經(jīng)建立的品牌及規(guī)模優(yōu)勢，加速整合銷地市場零售渠道，在培育一批具備較強品牌、零售運營能力的大商戶同時，也促進產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)銷專業(yè)分工化轉(zhuǎn)型。隨著哈爾濱、天津、濟南、北京、西安等優(yōu)質(zhì)項目的落地及電商平臺開拓，公司在皮衣零售渠道的集中度有望快速提升。
外埠市場勢頭強勁，租金收入占比已達 40%
公司全年實現(xiàn)商鋪及配套物業(yè)租金+綜合管理費15.4 億元，同比增長61.1%。
其中海寧本部市場租金+管理費9.27 億元，同比增長51.5%，增量主要由本部五期品牌旗艦廣場、老市場提租以及B 座2 期四樓重新招租貢獻；外埠市場租金+管理費6.1 億元，同比增長78.3%，占公司租金及管理費比例已達到40%，增量主要由于佟二堡二期裘皮市場、成都項目及其他市場整體提租貢獻。從我們和商戶的交流來看，今年終端需求較往年下滑，主要由于天氣因素及反腐倡廉下的團隊游客受限所致，2014 年中的提租幅度存在低于預(yù)期的可能。
擴張接踵不斷，皮衣零售渠道整合大幕剛剛拉開
公司在外埠銷地市場的持續(xù)擴張，本質(zhì)上是對皮衣零售渠道的整合。目前哈爾濱項目招商報名已截止，仍然呈現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象，且哈爾濱當?shù)厣虘魣竺x躍，我們預(yù)計招商工作有望在4 月底完成，秋季有望正式營業(yè)；佟二堡三期品牌生活館預(yù)計三季度開業(yè)，獨立商務(wù)區(qū)同步交付使用；天津、濟南、北京等項目也將加快建設(shè)進度，力爭在2016 年完成主要省級城市的布點。
我們預(yù)計哈爾濱項目 2014 年秋季開業(yè)，貢獻14/15 年租管費+承租權(quán)費分別為1.1 億元/3.4 億元；天津、濟南項目2015 年秋季開業(yè)，分別貢獻15 年租管費+承租權(quán)費6100 萬和7500 萬；本部六期預(yù)計15 年貢獻租金9000 余萬。此外，三期品牌風尚中心、斜橋加工區(qū)、五期酒店式公寓、東方藝墅等出售項目有望于今明兩年陸續(xù)確認?？紤]到終端需求不旺可能導致的提租不達預(yù)期，我們下調(diào)公司14-15 年EPS 至1.05、1.3 元（原預(yù)測為1.17、1.45 元），現(xiàn)價對應(yīng)14年估值12.5X，“推薦”評級不變。
風險提示：受經(jīng)濟及天氣因素，皮衣終端需求低于預(yù)期；外埠銷地市場擴張可能面臨零售商戶匱乏；電商可能對線下市場造成一定分流。
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