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    公司4月4日發(fā)布2013年報(bào)。2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.33億元，同比增長(zhǎng)29.67%；利潤(rùn)總額14.02億元，同比增長(zhǎng)44.14%；歸屬凈利潤(rùn)10.39億元，同比增長(zhǎng)47.47%；扣非凈利潤(rùn)9.7億元，同比增長(zhǎng)49.16%。攤薄EPS為0.928元；凈資產(chǎn)收益率31.04%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.21元，與每股收益的比值為1.3倍。
    公司2013年分配預(yù)案：擬以2013年末11.2億總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元（含稅）。
    簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。公司2013年收入同比增長(zhǎng)29.67%，主要來(lái)自：（1）2012年下半年（9月前后）分別新開本部五期市場(chǎng)、成都市場(chǎng)和佟二堡二期市場(chǎng)，均貢獻(xiàn)增量租金；（2）佟二堡一期市場(chǎng)和成都一期市場(chǎng)有較好的提租內(nèi)生貢獻(xiàn)；（3）成都皮革城一期及本部三期部分物業(yè)銷售。
    歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)47.47%，其中已包含營(yíng)業(yè)稅金及附加率大幅增長(zhǎng)7.5個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)面影響；我們測(cè)算，該費(fèi)用率提升大幅拉低了公司凈利增速約24個(gè)百分點(diǎn)，可能與年底按照商業(yè)地產(chǎn)實(shí)際銷售情況預(yù)提了部分土地增值稅等有關(guān)。
    主要市場(chǎng)中，截至2013年底，公司7個(gè)開發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資超53億元（不包括尚未立項(xiàng)的北京項(xiàng)目），已投入16.14億元，其中預(yù)計(jì)2014年主要推進(jìn)：（A）本部六期項(xiàng)目：展覽館確保在年內(nèi)投入使用，國(guó)際館及批發(fā)中心力爭(zhēng)年底前結(jié)頂；（B）佟二堡三期：預(yù)計(jì)9月竣工，品牌生活館2014年三季度開業(yè)，獨(dú)立商務(wù)區(qū)同步交付使用；（C）哈爾濱一期：3月已開始招商，預(yù)計(jì)10月開業(yè)。公司爭(zhēng)取2014年內(nèi)簽約二至三個(gè)異地項(xiàng)目，力爭(zhēng)2016年完成主要省級(jí)城市的布點(diǎn)。
    展望2014-2015年，我們認(rèn)為公司的外延擴(kuò)張將加快。其中預(yù)計(jì)2014年將新開2個(gè)（哈爾濱和佟二堡三期），2015年新開3-4個(gè)（本部六期、濟(jì)南、天津和鄭州），同時(shí)預(yù)計(jì)公司仍有望在近兩年有其他新市場(chǎng)簽約并投建開業(yè)。但由于較高的基數(shù)，公司自2014年將進(jìn)入20%左右的業(yè)績(jī)中速增長(zhǎng)階段。
    收入和利潤(rùn)角度，預(yù)計(jì)新開哈爾濱和佟二堡三期市場(chǎng)開業(yè)自2014年7月計(jì)租，可為公司新增1億元左右租金收入；從銷售角度，預(yù)計(jì)公司2014年可售且可確認(rèn)收入的主要包括：東方藝墅尾盤約1.2億元收入，三期西區(qū)塊約1億元收入，五區(qū)商務(wù)樓可售收入約4億元，斜橋時(shí)尚產(chǎn)業(yè)園銷售約3億元，以上合計(jì)可售收入約9.2億元。此外，預(yù)計(jì)佟二堡三期市場(chǎng)商鋪銷售收入有在2014年確認(rèn)的可能。因此，從2014年角度，雖然公司新增市場(chǎng)和租金收入較少，以及有部分老市場(chǎng)略降租的可能，但商鋪及房產(chǎn)銷售驅(qū)動(dòng)的收入和利潤(rùn)將是年度業(yè)績(jī)向上彈性的重要來(lái)源。
    維持對(duì)公司的判斷。公司集聚了大量?jī)?yōu)質(zhì)商戶資源，持續(xù)實(shí)施成功的外延擴(kuò)張，租售結(jié)合方式有利于保持業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)和較高的投資回報(bào)率，展望后期，也應(yīng)關(guān)注公司的擴(kuò)張效率和邊際投入回報(bào)比。
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.12元、1.40元和1.67元，分別同比增長(zhǎng)19.96%、25.61%和18.59%。其中測(cè)算2014年商鋪?zhàn)赓U業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS約0.8元，商鋪出售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS約0.29元，此外地產(chǎn)尾盤銷售貢獻(xiàn)0.02元EPS，我們按2014年租賃和銷售業(yè)務(wù)分別15倍和8倍PE考慮，給予公司18.41元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。