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    投資要點(diǎn)：
    投資建議：公司2013年實(shí)現(xiàn)收入 29.26億元，同比增長(zhǎng) 29.40%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.47%，EPS 為0.93 元。我們認(rèn)為公司作為專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)連鎖經(jīng)營(yíng)者，其類(lèi)outlets 的屬性使其直接連結(jié)生產(chǎn)商和消費(fèi)者從而具備極大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，能較大程
    度上抵御電商沖擊，同時(shí)公司外延擴(kuò)張還遠(yuǎn)未到瓶頸期，未來(lái)3-5 年仍將保持穩(wěn)定的擴(kuò)張速度。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為1.15 元、1.50 元和1.90元，未來(lái)三年復(fù)合增速約為27%，考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性，給予2014 年15 倍PE，目標(biāo)價(jià)17.25 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    類(lèi)皮革皮草outlets，連結(jié)生產(chǎn)零售兩端維持競(jìng)爭(zhēng)力。皮革皮草上游生產(chǎn)商規(guī)模小，市場(chǎng)集中度低，專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)組織者必不可少，且龐大的生產(chǎn)市場(chǎng)也使得海寧皮城作為皮革皮草專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)生存的空間巨大。同時(shí)由于專(zhuān)業(yè)皮革皮草市場(chǎng)在售商品的供應(yīng)商大多為生產(chǎn)商，極度扁平的供應(yīng)鏈?zhǔn)沟脙r(jià)格相比其他渠道極具競(jìng)爭(zhēng)力。此外，由于皮革皮草附加值較高，產(chǎn)品銷(xiāo)往外地的運(yùn)輸成本相對(duì)較低從而保證皮草服裝在外地仍維持價(jià)格吸引力，因此海寧皮城可打破產(chǎn)地局限進(jìn)行銷(xiāo)地?cái)U(kuò)張。
    租售結(jié)合模式保障擴(kuò)張速度，低成本優(yōu)勢(shì)保證盈利能力。海寧皮城由于商品本身屬性而具備較強(qiáng)的集客能力，對(duì)物業(yè)地理位臵要求相對(duì)不高，因此海寧皮城的拿地成本大多較低；此外近20 年的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)歷史使得公司掌握大量的商戶(hù)資源，從而較大程度上解決公司異地?cái)U(kuò)張的招商顧慮。良好的招商能力及低成本優(yōu)勢(shì)成就有效外延擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)近年來(lái)隨其市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而保持穩(wěn)定高增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）卡森及宏達(dá)解禁后減持；2）異地市場(chǎng)培育不達(dá)預(yù)期。