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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    海寧皮城2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸屬母公司凈利潤(rùn)以及扣非凈利潤(rùn)29.26 億元、10.39 億元、以及9.7 億元，同比增長(zhǎng)分別為29.4%、 47.47%、49.16%；EPS 0.93，同比增47.62%，略低于預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)分析
    2013 年業(yè)績(jī)優(yōu)秀，凈利略低于預(yù)期源自房產(chǎn)確認(rèn)減少：1. 公司全年商鋪及配套物業(yè)銷售收入7.11 億元，同比增94.22%，主要來(lái)自成都海寧皮城一期商鋪以及本部三期品牌風(fēng)尚中心部分物業(yè)銷售確認(rèn)；2. 物業(yè)租賃及管理收入15.37 億元，同比增61.12%，顯示了公司較強(qiáng)的商鋪經(jīng)營(yíng)與招商能力；我們估算，其中約25%來(lái)自提租 、12%來(lái)自新收租金、24%來(lái)自承租期費(fèi)（13 年新增二期4 層皮草服飾區(qū)）；3. 住宅銷售1.8 億元低于預(yù)期，同比減少63.8%，但這是由于東方藝墅收入的減少，并不影響我們對(duì)主業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健的判斷。
    外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，密切關(guān)注公司6 月招商公告：1. 哈爾濱、佟二堡三期項(xiàng)目是公司14 年最主要外延項(xiàng)目，目前從公司的招商細(xì)則以及商戶情況來(lái)看，較為樂(lè)觀；其招商情況、承租權(quán)費(fèi)的再次實(shí)現(xiàn)，不僅將增益全年業(yè)績(jī)，還將對(duì)我們判斷公司長(zhǎng)遠(yuǎn)擴(kuò)張實(shí)力做出提示，將密切關(guān)注；2. 公司目前已確定項(xiàng)目有：本部六期/斜橋/北京/西安/天津/烏魯木齊/呼和浩特/濟(jì)南等，在建與現(xiàn)有市場(chǎng)總面積已達(dá)3~400 萬(wàn)平米，其產(chǎn)業(yè)集約化平臺(tái)效應(yīng)對(duì)上下游的增值效用隨著其市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大而正反饋增強(qiáng)，龍頭地位穩(wěn)固，核心競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)。
    看好擔(dān)保業(yè)務(wù)、進(jìn)出口的未來(lái)增長(zhǎng)：公司13 年首次實(shí)現(xiàn)擔(dān)保收入608 萬(wàn)并已盈利，我們看好這類基于產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的衍生金融服務(wù)，并預(yù)計(jì)在資金漸緊的2014 年將會(huì)對(duì)入駐商戶提升平臺(tái)吸引力；13 年出口營(yíng)收428.8 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17%，較12 年的同比下滑改善顯著。
    盈利調(diào)整
    我們略微調(diào)整公司2014、15、16 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13、16、17億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%、29%（基于哈爾濱、佟二堡的公司招商計(jì)劃，具體還待6 月確認(rèn)實(shí)效）、5%。
    投資建議
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、11x13、14PE；給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    經(jīng)濟(jì)增速過(guò)低對(duì)房產(chǎn)收益的不利影響；需求不振，可能帶來(lái)招商不達(dá)預(yù)期。