>> 長城證券-海寧皮城(002344)13年報點評-業(yè)績符合預(yù)期,儲備項目驅(qū)動長期成長-140404
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃飆 |
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公司作為全國最大皮革專業(yè)市場之一，正由原來的產(chǎn)地市場逐步走向連鎖化的銷地市場道路，其盈利空間更為廣闊。
公司經(jīng)營模式獨特，新老市場提租金空間穩(wěn)定，異地擴張能力強，現(xiàn)有項目支撐未來三年持續(xù)快速增長，我們預(yù)計公司2014-2016年的EPS分別為1.10元、1.40元和1.65元，對應(yīng)PE為12X、10X和8X，維持"推薦"評級。 公司13年凈利潤實現(xiàn)高增長，業(yè)績符合市場預(yù)期：公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入29.26億元，同比增長29.4%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤10.39億元，同比增長47.47%，每股收益為0.93元，扣非后歸屬于母公司凈利潤9.70億元，同比增長49.16%，業(yè)績符合預(yù)期。
"外擴內(nèi)增"驅(qū)動公司營收高增長：公司13年營業(yè)收入實現(xiàn)高增長的原因主要來自"新增市場+老區(qū)市場提租"。1）公司于12年9月先后新增海寧皮城五期、佟二期裘皮和成都一期三個項目（合計出租面積約為21.12萬平米），外延擴張帶來增量租金及管理費收入；2）老區(qū)市場租金亦有一定幅度提升（本部一期、二期及佟二堡一期提租幅度約為15%）。 綜合毛利率大幅提升，費用控制良好：公司綜合毛利率提升11.76個百分點至71.65%，我們判斷主要是由商鋪及配套物業(yè)銷售貢獻所致，由于成都皮革城一期及本部三期部分物業(yè)建安成本低而售價又較高，我們預(yù)計成都市場銷售毛利率可達80%左右。
費用方面，銷售費用率減少0.68個百分點至4.13%，管理費用率為2.87%，較去年同期減少0.36個百分點，期間費用率合計減少0.37個百分點至5.81%。 展望14年，終端需求較為疲軟，預(yù)計整體提租幅度不大：受行業(yè)暖冬以及三公消費影響，終端需求較為疲軟。從公司各大市場來看，部分小商戶好于大商戶，外地好于本地?？土鞣矫?，預(yù)計實現(xiàn)同比微增長，其中旅游大巴數(shù)量有所減少，其他車輛基本持平。在終端銷售出現(xiàn)一定幅度下滑的情況下，我們判斷公司14的提租空間有限。
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