>> 齊魯證券-江蘇曠達(002516)面料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,電站運營全面提速-140822
| 上傳日期： |
2014/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成，張俊 |
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公司中報業(yè)績完全符合我們和市場的預(yù)期。公司還預(yù)計2014 年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤1.23-1.56 億元，同比增長10%-40%。
公司公告全資子公司收購項目公司股權(quán)：公司擬使用自有資金2.5 億元對全資子公司曠達電力進行增資，其注冊資本將由2.5 億元增至5 億元。曠達電力分別收購新疆國信陽光能源有限公司持有的富蘊國聯(lián)和溫泉國盛100%的股權(quán)，對價均為1107 萬元；股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，曠達電力對兩個項目公司分別進行增資。
富蘊國聯(lián)擁有的富蘊一期30MW 項目已獲得新疆發(fā)改委的備案文件，基本具備開工條件；該項目所在地位于光伏發(fā)電Ⅰ類資源區(qū)，標桿上網(wǎng)電價為0.90 元/kWh。溫泉國盛擁有的溫泉一期30MW 項目已經(jīng)被新疆發(fā)改委列入2014 年光伏發(fā)電項目建設(shè)計劃，尚未取得備案文件；該項目所在地位于光伏發(fā)電Ⅱ類資源區(qū)，標桿上網(wǎng)電價為0.95 元/ kWh。
公司公告電力子公司與合資公司關(guān)聯(lián)交易：公司全資子公司曠達電力委托合資公司曠達陽光為其電站項目的開發(fā)、建設(shè)和后期管理提供相應(yīng)的項目管理和技術(shù)咨詢等服務(wù)工作，上述服務(wù)形成的交易在2014年度不超過1000 萬元。
青海力諾 50MW 電站盈利良好：公司電力板塊上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4598 萬元，毛利率高達79.29%；曠達電力上半年凈利潤1186 萬元，凈利率約25.79%，主要源于去年收購的青海力諾50MW 電站盈利良好。2013年下半年，曠達電力通過收購青海力諾100%股權(quán)進而實現(xiàn)對青海德令哈市兩期共50MW 光伏電站的持有運營，其中一期為30MW，上網(wǎng)電價為1.15 元/kWh；二期為20MW，上網(wǎng)電價為1 元/kWh。據(jù)此測算，50MW 電站上半年發(fā)電時間超過900 小時，年化有效利用小時數(shù)超過1800 小時，顯示出電站極好的質(zhì)量和發(fā)電能力。
電站 BO 模式已然打通：與青海力諾50MW 電站的收購-運營模式不同，公司第二次開展電站業(yè)務(wù)是收購項目路條并自建持有，盈利模式已成為BO（建設(shè)-運營）模式。曠達電力于2014 年3 月收購了國信陽光持有的施甸國信陽光和沭陽國信陽光兩個項目公司100%的股權(quán)。施甸公司一期30MW 項目已并網(wǎng)發(fā)電；沭陽公司一期10MW 項目簽署了購售電合同，已實現(xiàn)大部分并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計于2014 年8 月底實現(xiàn)10MW 全部并網(wǎng)發(fā)電。至此，公司電站BO 模式已然打通。
新增 60MW 項目確保高增長：曠達電力再次出手，收購國信陽光在新疆的60MW 項目路條（其中30MW已獲備案，30MW 等待備案），體現(xiàn)出公司繼續(xù)發(fā)展新能源運營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略決心。路條收購價格約0.37 元/W，較目前市場價格更為便宜。我們預(yù)計該60MW 項目可于今年內(nèi)完工，那么今年全年至少新增100MW 項目，較去年至少翻番，為明年業(yè)績高增長奠定基礎(chǔ)。
各方利益仍然高度綁定：曠達陽光由曠達電力（上市公司全資子公司，51%股權(quán)）、蓋倫投資（上市公司管理團隊，9%股權(quán)）與生和能源（光伏電站技術(shù)團隊，40%股權(quán)）合資成立，原計劃作為未來電站業(yè)務(wù)的實施主體，后因融資問題改由曠達電力實施，曠達電力委托合資公司為其電站項目的開發(fā)、建設(shè)和后期管理提供相應(yīng)的項目管理和技術(shù)咨詢等服務(wù)工作。我們認為，上市公司、管理層、新團隊的利益仍是高度綁定的，隨著電站資產(chǎn)的沉淀與盈利能力的驗證，公司發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)的信心與決心將進一步增強。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)?。汗緜鹘y(tǒng)的汽車用紡織品業(yè)務(wù)，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.02 億元，同比增長11.62%，毛利率同比基本穩(wěn)定。針對汽車面料市場競爭激烈的形勢，公司注重提升技術(shù)升級及轉(zhuǎn)型，發(fā)揮核心優(yōu)勢，在重點汽車廠及重點車型上獲取面料項目，同時在空白市場獲得新項目。同時，公司繼續(xù)由一級市場向二級市場拓展，拓展主機廠銷售以及商務(wù)平臺來擴大座套業(yè)務(wù)。另外，根據(jù)汽車面料目前布皮搭配及PVC 市場份額增加的趨勢，拓展PVC 與PU 市場，積極尋找合作伙伴以恰當?shù)暮腺Y方式拓展該市場。公司一直是汽車內(nèi)飾面料的龍頭企業(yè)，擁有從化纖生產(chǎn)-織造-染色-后整理-復(fù)合-裁剪-座套縫制的完整產(chǎn)業(yè)鏈；公司有望在穩(wěn)定增長的行業(yè)中不斷提升市場占有率，憑借研發(fā)優(yōu)勢保證盈利水平，進而促進業(yè)績穩(wěn)健增長。
投資建議：我們預(yù)計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.75 元、1.08 元和1.40 元，對應(yīng)PE 分別為17.6倍、12.3 倍和9.5 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價19.5 元，對應(yīng)于2015 年18 倍PE。
風(fēng)險提示：政策不達預(yù)期；項目資源不達預(yù)期；地面電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達預(yù)期。
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