久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2. 毛利率同比/半年環(huán)比上升3 個(gè)/8 個(gè)百分點(diǎn)至54%（房地產(chǎn)/旅游毛利率分別為68%/50%），較我們的全年預(yù)測高出2 個(gè)百分點(diǎn)。不過，受到折舊支出上升（2014 年上半年占旅游收入的17%，而2013 年同期以及高華預(yù)測占比均為10%）以及增值稅繳稅增加（2014 年上半年占房地產(chǎn)銷售的26%，而2013年同期占比為20%/高華預(yù)測占比為21%）的拖累，凈利率同比/半年環(huán)比下滑了3 個(gè)/1 個(gè)百分點(diǎn)至14%，較我們的全年預(yù)測低1 個(gè)百分點(diǎn)。3. 旅游業(yè)務(wù)收入如期推進(jìn)，上半年游客人數(shù)達(dá)到了1,214 萬人次，同比增長6%（2013 年上半年同比增幅為5%），有望實(shí)現(xiàn)超3,000 萬人次的高華全年預(yù)測水平（同比增長8%）。
    4. 今年前7 個(gè)月華僑城預(yù)售額超過了90 億元，占我們?nèi)觐A(yù)測的48%，與同業(yè)水平相仿。我們預(yù)計(jì)公司位于深圳和北京、擁有較高銷售去化率的新項(xiàng)目集中推盤將推動(dòng)下半年預(yù)售環(huán)比增速達(dá)到69%，超過高于30%的同業(yè)平均增幅。5.2014 年上半年凈負(fù)債率從2013 年底的40%升至66%，由于公司在重慶和成都進(jìn)行了土地收購（資本支出同比增加8%），而預(yù)售增速放緩（上半年同比下滑30%）。
    投資影響
    我們將14-16 年每股盈利預(yù)測微調(diào)了-2%至-3%，并維持我們基于凈資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格7.0 元不變。如果剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（假設(shè)市盈率和市凈率位于A 股開發(fā)商同業(yè)均值水平），則公司旅游業(yè)務(wù)板塊的隱含估值被低估，2014年預(yù)期市盈率/市凈率僅為13.8 倍/2.3 倍，而A 股旅游同業(yè)分別為26.6 倍/3.1倍，全球游樂園同業(yè)均值為21.5 倍/3.5 倍。重申買入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩；無法提高旅游業(yè)務(wù)的運(yùn)營表現(xiàn)。