>> 興業(yè)證券-鹽湖股份(000792)價格低迷影響上半年業(yè)績,關(guān)注行業(yè)景氣回升-140820
| 上傳日期： |
2014/8/30 |
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增持 |
作者： |
劉剛，鄭方鑣 |
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其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.90 億元，同比下降16.22%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.73 億元，同比下降64.87%。
點(diǎn)評：
鹽湖股份2014 年半年報業(yè)績低于我們此前EPS 為0.34 元的預(yù)測，鉀肥銷量和增值稅返還金額低于預(yù)期是業(yè)績較預(yù)期為低的主要原因。
產(chǎn)能擴(kuò)張推動銷量增長，價格低迷導(dǎo)致盈利走弱。隨著2013 年9 月公司年產(chǎn)百萬噸鉀肥項目投產(chǎn)，公司氯化鉀產(chǎn)能從250 萬噸增加至350 萬噸。
今年上半年公司氯化鉀銷量達(dá)到180.8 萬噸，同比增長15.94%，但由于氯化鉀行業(yè)景氣低迷，產(chǎn)品銷售均價同比下降467.95 元/噸至1731.38 元/噸（不含稅）。氯化鉀業(yè)務(wù)量增價減，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入31.31 億元，同比下降8.72%。而化工項目方面，上半年公司化工項目負(fù)荷有所提高，報告期內(nèi)PVC、水泥等產(chǎn)品收入增長較快?？傮w而言，公司上半年實現(xiàn)收入42.04億元，同比增長1.81%。
盈利方面，由于鉀肥價格總體走弱，今年上半年氯化鉀業(yè)務(wù)毛利率下降7.49 個百分點(diǎn)至63.60%，該業(yè)務(wù)毛利總額同比下降18.33%。與此同時，上半年化工項目虧損額同比減少7600 萬元，其中大部分化工產(chǎn)品盈利能力較去年同期均有所提升?？傮w而言，鉀肥景氣低迷使得凈利潤同比下降47.75%。
此外營業(yè)外收入（主要為增值稅返還）同比減少7860 萬元也是業(yè)績下降的原因之一。
從單季度角度看，二季度公司氯化鉀價量齊降，實現(xiàn)收入14.12 億元，同比下降31.94%，而化工項目收入同比增長，總體而言公司營業(yè)收入下降16.22%。
由于鉀肥盈利能力下降，公司單季度凈利潤同比下降64.87%。
鉀肥景氣有望底部回升，化工項目盈利尚需等待。隨著國內(nèi)外鉀肥需求逐步進(jìn)入旺季，并且全球主要鉀肥生產(chǎn)地之一的北美地區(qū)鉀肥庫存處于歷史較低水平，近期海外鉀肥價格有所回暖，國內(nèi)鉀肥價格也小幅上調(diào)，我們預(yù)計在海外鉀肥景氣回升態(tài)勢延續(xù)的情況下，國內(nèi)產(chǎn)品價格也將穩(wěn)步上行。同時公司百萬噸鉀肥項目于去年9 月投產(chǎn)后，公司今年鉀肥銷量有望同比增長超過二成。隨著鉀肥景氣底部回升，公司鉀肥業(yè)務(wù)收入和盈利均有望提升。而化工項目方面，綜合利用一期、ADC 等化工項目實現(xiàn)盈利尚需等待，此外綜合利用二期、三期等項目預(yù)計將于未來兩三年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，上述項目盈利情況尚待觀察。
維持“增持”評級。鹽湖股份是我國鉀肥行業(yè)龍頭企業(yè)。鉀肥行業(yè)景氣底部回升和公司產(chǎn)銷量擴(kuò)張將有利于該業(yè)務(wù)盈利能力提升。而化工項目（鹽湖綜合利用一期、二期項目等）盈利能力改善尚需時日。綜合上述因素，我們維持鹽湖股份2014-2016 年EPS 分別為0.68、0.78、0.90 元的預(yù)測，維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：在建化工項目盈利情況不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；鉀肥價格大幅波動的風(fēng)險。
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