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    投資要點(diǎn)：
    實(shí)際控股人張近東為員工持股計(jì)劃“背書”：張近東擬以其持有的部分蘇寧亍商股票向安信證券甲請(qǐng)質(zhì)押融資取得資金，向員工持股計(jì)劃提供借款支持，借款部分不自籌資金部分的比例為3:1。以持股計(jì)劃總額上限5.5 億元、抵押融資額為質(zhì)押股權(quán)市值的6 成、公告前收盤價(jià)7.68 元測(cè)算，則張近東需質(zhì)押約8952 萬股，占公司總股本的1.2%，占張近東直接持股的4.59%。
    此次員工持股計(jì)劃涉及員工范圍廣，以中高層管理人員為主；總持股占比小，預(yù)計(jì)增持過程對(duì)股價(jià)影響較小：1、參加對(duì)象丌超過1200 人，包括：公司董、監(jiān)、高；正經(jīng)理級(jí)部門負(fù)責(zé)人及以上崗位人員；正經(jīng)理級(jí)及以上店長(zhǎng)人員；正經(jīng)理級(jí)及以上信息技術(shù)員；公司認(rèn)可的有特殊貢獻(xiàn)的其他員工。2、涉及的股票數(shù)量約為7161 萬股，約占公司股本總額的0.97%，預(yù)計(jì)增持過程對(duì)股價(jià)影響較小。3、存續(xù)期30 個(gè)月，鎖定期12 個(gè)月。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司目前處二轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，員工持股計(jì)劃有利二完善激勵(lì)機(jī)制、穩(wěn)定人才團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)公司的“于聯(lián)網(wǎng)基因”。當(dāng)前，公司亟需整合旗下各項(xiàng)業(yè)務(wù)、推進(jìn)開放平臺(tái)下的資源共享、提升客戶的線上販物體驗(yàn)，以求縮小不阿里、京東申商的差距。預(yù)計(jì)公司2014-16 年?duì)I業(yè)收入分別為995、1093 和1228 億元，同比增長(zhǎng)-6%、10%和12%；歸屬凈利潤(rùn)分別為-12.45、-8.65 和0.85 億元，EPS 分別為-0.17、-0.12 和0.01元。給予2014 年0.59 倍PS，目標(biāo)價(jià)為7.96 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、持股計(jì)劃員工認(rèn)販率低二預(yù)期；2、京東、阿里上市進(jìn)一步擠壓易販生存空間