>> 東莞證券-大族激光(002008)-調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)-140912
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2014/9/12 |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
蔣孟鋼 |
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之前股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件扣非后凈利潤(rùn)要求在4.9 億元，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)4.9 億以上利潤(rùn)是大概率事件。下半年蘋果新產(chǎn)品發(fā)布，有望帶動(dòng)小功率設(shè)備需求，數(shù)據(jù)顯示，蘋果公司2014 年資本開支的展望相較2013 年提升了40%，預(yù)計(jì)公司今年斬獲蘋果訂單有望創(chuàng)歷史新高。上半年小功率設(shè)備營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15%，我們預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)。
公司是以客戶導(dǎo)向性為最大發(fā)展目標(biāo)。目前公司主要業(yè)務(wù)是激光打標(biāo)、焊接、切割設(shè)備以及PCB 設(shè)備。2008 年以前，公司主要業(yè)務(wù)小功率激光打標(biāo)設(shè)備發(fā)展迅速，目前由于以客戶的需求為導(dǎo)向，研發(fā)能力、設(shè)備可靠性突出，與主要大客戶合作關(guān)系良好，因此蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)褂霉镜募す馄髑懈钇?14 年iwatch,15 年iphone6s)訂單占據(jù)公司收入的大部分份額。
蘋果訂單預(yù)熱，二季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)超過80%，凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)6 倍：二季度單季公司凈利潤(rùn)為21053.86 萬元，恢復(fù)訂單正常軌道。從分業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況來看，上半年大功率激光切割設(shè)備銷售收入為47114.40 萬元，占比達(dá)到20%，這符合我們之前提到的大族激光中期成長(zhǎng)邏輯，公司A 客戶出貨的200 臺(tái)切割設(shè)備尚未計(jì)入上半年業(yè)績(jī)，將在三季度計(jì)入。
支持公司未來維持高成長(zhǎng)空間的邏輯，我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)。1）短期邏輯：蘋果IPhone6 及iwatch 設(shè)備公司份額提升，三季度是備貨高峰，全年蘋果營(yíng)收預(yù)期超18 億。2）中期邏輯：藍(lán)寶石切割設(shè)備支撐公司中期邏輯，藍(lán)寶石是蘋果的重大技術(shù)戰(zhàn)略，今年已經(jīng)出貨200 臺(tái)，未來業(yè)績(jī)彈性增大15 年公司研磨設(shè)備有望出貨，帶來更大業(yè)績(jī)彈性；3)我們假設(shè)公司沒有跟蘋果簽訂排他性銷售協(xié)議的前提下，公司藍(lán)寶石設(shè)備在國產(chǎn)手機(jī)的上的應(yīng)用空間更加廣闊(華為P7 已量產(chǎn))，未來也有望成為公司的盈利支柱。3）長(zhǎng)期邏輯來看，“大”的方面，激光設(shè)備受益于工業(yè)自動(dòng)化需求爆發(fā)，高功率切割在工業(yè)、汽車等領(lǐng)域?qū)⒈l(fā)，利潤(rùn)率繼續(xù)上調(diào)?！靶 钡姆矫妫S著消費(fèi)電子輕薄化趨勢(shì)加強(qiáng)，精密制造工藝復(fù)雜化，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)將引入激光自動(dòng)化技術(shù)，公司激光設(shè)備在微加工領(lǐng)域有更廣闊的縱深市場(chǎng)。根據(jù)我們草根調(diào)研，預(yù)計(jì)線性馬達(dá)供應(yīng)商金龍和aac 采購2 億元設(shè)備。公司成為消費(fèi)電子機(jī)器人先發(fā)者。
“機(jī)器替代人”大勢(shì)所趨，自動(dòng)化裝備需求今年井噴。人力成本的不斷提升使得制造業(yè)、物流業(yè)等勞動(dòng)力密集型行業(yè)已經(jīng)到了要靠提高自動(dòng)化程度降低成本的階段，機(jī)器替代人的趨勢(shì)從去年開始體現(xiàn)明顯。通常一季度是淡季，8-9 月伴隨蘋果產(chǎn)業(yè)鏈訂單的大量下單因此是旺季，下半年需求一般要好于上半年，電子行業(yè)產(chǎn)業(yè)訂單周期較短一般為1-2 個(gè)月交付，今年公司的訂單目標(biāo)是12 億元，力爭(zhēng)簽15 億元，預(yù)計(jì)收入9-10 億元。目前公司預(yù)研的幾個(gè)項(xiàng)目年底有望落實(shí)訂單。
公司CNC(數(shù)控機(jī)床)業(yè)務(wù)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。公司上半年與德國西門子聯(lián)合推出CNC高速鉆銑攻牙中心機(jī)，已于三月份正式全面投產(chǎn)，估計(jì)每月產(chǎn)能約 300 臺(tái)。據(jù)我們了解情況來看，該鉆銑攻牙中心機(jī)終端銷售價(jià)格約為同行進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的80%左右，而且其售后服務(wù)、配件上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)更是進(jìn)口產(chǎn)品完全不能比較的，我們對(duì)公司這塊的增長(zhǎng)持續(xù)看好，預(yù)計(jì)未來3 年的業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上。
CNC 設(shè)備有望實(shí)現(xiàn)跨越式擴(kuò)張，未來有望成為中國式ABB。因?yàn)楣I(yè)自動(dòng)化技術(shù)廣泛應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，因此公司在CNC 設(shè)備這塊，通過并購、自我研發(fā)未來可擴(kuò)張產(chǎn)品種類很多，我們總結(jié)為以下幾大類產(chǎn)品：工業(yè)機(jī)器人(包括點(diǎn)焊、弧焊接機(jī)器人、)、自動(dòng)化裝配與檢測(cè)生產(chǎn)線，公司未來有望通過CNC 切入下游行業(yè)，通過解決客戶需求，轉(zhuǎn)型為成套設(shè)備供應(yīng)商及方案解決商，成為中國式ABB。
投資建議：首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)?？春霉颈３肿詣?dòng)化CNC 設(shè)備、客戶導(dǎo)向性、配套設(shè)備研發(fā)能力，作為消費(fèi)類機(jī)器人大平臺(tái)，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)14、15年eps 分別為0.79、0.93，目前對(duì)應(yīng)14、15 年25 倍、21 倍市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示。藍(lán)寶石應(yīng)用低于預(yù)期，行業(yè)景氣度下滑。
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