>> 中信證券-國金證券（600109）重大事項(xiàng)點(diǎn)評-資金利用效率是核心觀察點(diǎn)-140930
| 上傳日期： |
2014/9/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邵子欽，田良，童成墩 |
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此報告為加密報告 |
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根據(jù)國金證券的非公開發(fā)行預(yù)案，本次非公開發(fā)行數(shù)量不超過2.22 億股，發(fā)行價格不低于20.26 元/股，募集資金總額不超過45 億元。本次發(fā)行結(jié)束后，持有公司股份比例超過5%（含5%）的特定發(fā)行對象，本次認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，持有公司股份比例5%以下的特定發(fā)行對象，本次認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
實(shí)際控制人陳金霞不參與本次發(fā)行。國金證券大股東陳金霞及其子公司涌金和長沙九芝堂，不參與本次發(fā)行。本次發(fā)行對象為基金、券商、保險等二級市場機(jī)構(gòu)投資者或其他合格投資者，發(fā)行對象總數(shù)不超過10 名。若發(fā)行2.22 億股，公司實(shí)際控制人陳金霞持股比例由發(fā)行前的31.30%降至26.71%。
募集資金補(bǔ)充營運(yùn)資金，提高綜合競爭力。本次募集資金用于增加公司資本金，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司的綜合競爭力。主要投向?yàn)樾庞媒灰?、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、跨境業(yè)務(wù)、主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)和加強(qiáng)信息系統(tǒng)投入。
發(fā)行將提升國金凈資本和市值。2014 年中期，國金證券凈資本規(guī)模60.20 億元，假設(shè)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，再考慮到本次募集資金45 億元，國金證券凈資本將達(dá)到123.80 億元，市值將達(dá)到368 億元（以9 月29 日收盤價計(jì)算，考慮增發(fā)和轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股），在A 股上市券商中凈資本和市值均排名第7 位，超過興業(yè)證券。
2006 年銀行股再融資邏輯重現(xiàn)，資金利用效率是核心觀察點(diǎn)
發(fā)行前后PE 未變，但PB 大幅度降低。不考慮發(fā)行因素，預(yù)計(jì)2014 年國金證券的PE、PB 分別為34.90 倍和3.93 倍，假設(shè)2015 年完成發(fā)行，新增融資ROA 為8%，則預(yù)計(jì)2015年P(guān)E 為34.81 倍，PB 為2.64 倍。在自身估值較高的情況下，增發(fā)帶來的盈利增長，抵消了股本的攤薄，發(fā)行前后PE 未變，但發(fā)行增厚了凈資產(chǎn)，導(dǎo)致PB 由3.93 倍降至2.64 倍。
2006 年銀行股投資邏輯再現(xiàn)，ROA 是國金未來的觀察點(diǎn)。2006 年銀行股的投資邏輯是在估值高位，通過融資增加凈資產(chǎn)，由于估值較高，再融資對于股本攤薄較少，使得銀行股的PE 和PB 同降。不考慮增發(fā)因素預(yù)計(jì)2014 年國金ROE 為11.27%，考慮增發(fā)因素預(yù)計(jì)2015 年國金ROE 為7.59%，增發(fā)導(dǎo)致了ROE 下降。若通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新能夠保持ROA，未來通過業(yè)務(wù)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)加杠桿，則可以再次提升ROE。因此首先ROA 是國金的觀察點(diǎn)。
風(fēng)險因素：
股債下跌，交易量萎縮，創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期。
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